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年度报告的业绩分析 一、年度报告的价值 会计信息披露是现代企业所有权与经营权相分离背景下解决信息不对称问题的主要手段。高质量的信息 披露有利于增强市场效率，引导社会经济资源的正确配置。纵观全球各大会计准则制定机构在概念框架 中对会计信息的基本质量要求，都离不开“可理解性”或者“可读性”。可读性是会计信息质量的基本保 证。只有信息被投资者阅读并理解，信息披露才能真正解决企业管理层和各方利益主体之间的信息不对 称问题，从而提高决策效率，优化社会资源配置。年度报告可读性计量指标，在年报编制要求越来越专 业且复杂化的背景下，选择专业解读能力较强的证券分析师作为专业投资者代表，考察上市公司年度报 告的文本可读性水平对分析师解读信息从而做出盈利预测的影响。从研究角度来看，卖方证券分析师作 为连接公司与普通投资者之间的信息沟通桥梁，是公司年报信息披露的专业用户，考察年报文本信息的 可读性水平对分析师行为的影响对于确保信息披露的有效性和信息披露监管工作具有重要意义。 二、年度报告的可读性 可读性本是应用语言学上的概念，是指文本易于阅读和理解的程度。企业年报是资本市场会计信息披露 最重要的载体，与普通汉语教学领域文本相比，年报的财会专业性特别强，并且它所面向的用户通常已 具备基础汉语阅读理解能力。由于年报使用者已普遍具有高中语文水平以上的阅读能力，因此普通字词 的难易程度对于阅读者理解能力的影响有限，更大的障碍应该存在于专业的会计术语当中。所以，本文 拟从普通文本的阅读负担和专业文本的理解难度两个层面计量年度报告的可读性。 年报可读性与公司盈余水平之间的关系：公司管理层可能会出于私利目的去操纵信息披露的可读性，从 而通过影响使用者的信息解读效率来实施对己有利的印象管理。例如，通过降低年报文本信息的可读性 水平(增加复杂度)来隐藏坏消息，或者通过提高年报文本信息的可读性水平使好消息得以有效传递，从 而诱导信息使用者做出更加有利于管理层目的的价值 判断。 三、盈利预测的准确程度 盈利预测的准确程度受乐观偏差和谨慎偏差以及两者偏差程度的共同影响。一般来说，复杂年报会加大 分析师的信息解读难度，从而影响盈利预测的准确性。然而，公司年报并非预测的唯一信息来源，当年 报解读难度增大时，必然会促使分析师通过其他渠道进行信息挖掘，如实地调研、电话访谈等。 在相同的年报复杂水平下，受业绩“功能锁定”作用的影响，过往业绩水平越好，业绩的“定心丸”作用就 越强。因此，对于分析师预测来说，针对过往业绩好的企业去进行额外信息挖掘的压力相对要比过往业 绩差的企业更小。也就是说，在同样的年报可读性水平下，随着分析师进行其他信息挖掘的努力程度的 松懈，盈利预测的准确度反而可能会下降，即预测偏差增大。 就盈利预测的分歧程度来说，分歧主要产生于不同分析师对相同信息的理解差异和分析师之间对其他渠 道信息挖掘的努力程度差别。此外，私有渠道的信息挖掘往往会使得不同分析师之间占有信息的质量差 距显著拉大。复杂年报意味着信息披露的可读性水平差，这会促使分析师加大对其他渠道信息的挖掘力 度。不过，在同样的年报复杂水平下，由于受到“功能锁定”作用的影响，企业的过往业绩越好，相应 地，额外信息挖掘的压力就会减小很多，从而缩小了分析师之间所掌握信息的差异。 四、年报文本的复杂度与盈利预测的关系 企业过往盈利水平和年报文本的复杂度均对分析师盈利预测的乐观程度具有显著的负向影响，这说明： 一方面，在相同的过往盈利水平和其他条件控制下，年报文本的复杂程度越高，分析师预测的乐观程度 被抑制得越厉害，或者说对于复杂程度更高的年度报告，分析师具有本能的防御心理，会更谨慎地发表 其盈利预测。另一方面，在其他条件相同时，企业的过往盈利越好，分析师的预测越不容易盲目乐观， 即“好”是有一定的天花板限制的；而对于过往盈利越差的公司，分析师普遍更容易产生美好预期，做出 偏乐观的估计。 年报文本的可读性水平本身对分析师预测的偏差并没有显著影响，这可能是因为复杂度 高的年报一方面会导致预测难度增大，另一方面也会激励分析师通过其他渠道进行信息挖掘，努力纠正 复杂年报对预测偏差的不利影响。在年报复杂程度一定的情况下，分析师对过往业绩更好的公司信任程 度更高，而对过往业绩不佳的公司信任程度更低，会更有动机通过各种私有渠道去进一步挖掘信息，从 而加大了预测结果的分歧程度。 对于复杂或可读性差的年度报告，分析师的专业胜任能力将显得更加重要。在客观信息披露不够充分或 可读性较差时，分析师的主观职业判断或理解能力对盈利预测结果的影响更大，能否被复杂披露“模糊” 印象或被过往盈利水平“功能锁定”均取决于分析师的专业胜任能力。明星分析师在进行