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2023年华住集团研究报告 下沉市场加速扩张可期待 报告亮点 下沉市场加速扩张可期待 我们认为华住经济型和中端板块可持续成长性与市场共识存在一定的预期差。 其一，下沉市场连锁化率仍有较大提升空间。20-22 年酒店供给实现深度出清，集中度持续 上行。截至 21 年，中国酒店客房规模较 19 年减少 23.56%，整体 CR3 较 19 年提升 7.4pct 至 48%，经济型和中端客房规模分别较 19 年减少 31/9%（中国饭店业协会）。经济型和中 端酒店是下沉市场主力产品，亦是华住的优势所在。我们认为公司将持续受益市场供需格 局优化和集中度提升，承接单体酒店出清整合机会，在下沉市场稳步扩张。据中国饭店业 协会，21 年下沉市场连锁化率为 30%，若对标一线城市连锁化率（50%），连锁客房/门店 规模有望再扩容 161 万间/19,456 家，相当于 2.5 个华住体量（21 年境内门店数）。 其二，华住组织力、执行力向下穿透力渐强。此外，市场认为高效运营受益时空局限在下 沉市场复刻的难度较大。我们认为华住商业模式在高线城市已得到验证，22 年通过成立区 域分公司，管理半径进一步缩短，供应链等后端响应力提升，执行力在下沉市场亦能良好 贯彻，属地化运营和网格化开发能力已得到进一步优化。 其三，华住针对下沉市场量体裁衣，品牌矩阵、产品迭代思路清晰。市场认为华住产品风 格在下沉市场不一