金融经济学之七.pptxVIP

金融经济学之七（1） 金融市场的资源配置效率 武汉大学经济与管理学院金融系 潘敏 第一页，共四十八页。 一、问题的提出 1.市场经济资源配置效率的两个命题 20世纪50年代，Arrow（1953） and Debreu （1959）在一个静态和确定的分析框架中，证明了在一 定的条件下（凸的偏好和凸的生产消费集、没有外部 性），福利经济学的两个命题成立： （1）竞争性市场经济必然会产生资源配置的帕雷托最优（Pareto optium）； （2）资源的最优配置需要竞争性市场均衡价格体系作为他的有力支撑，即帕雷托最优就是一个竞争均衡。 第二页，共四十八页。 2.问题之所在 在研究金融市场对资源配置的功能时，我们视金融为一个不断对资源进行动态配置的过程，在这一动态配置过程中涉及不确定性的问题，为此： （1）在考虑不确定性环境和无限延伸的时空（动态）的情况下，竞争性的金融市场是否仍会保证资源配置的帕雷托最优？ （2）何为一个竞争性的金融市场体系？它会变迁和创新吗？ 第三页，共四十八页。 二、金融市场模型——基本分析框架 （一）金融市场模型的基本假设 1.经济环境 （1）时间。用来确定交易发生的时刻和投资的期限。是划分不同市场模型的标准。 （2）不确定性。我们通常以自然状态来刻画不确定性。即特定的会影响个体行为的所有外部环境因素。自然状态的特征是：自然状态集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一种状态发生）。 （3）交换商品（exchange good）。用于交换、消费的物品或服务。是交易的最终目的。理论上，任何 第四页，共四十八页。 一种交换商品都可以为其他商品标价，称之为计价商品 （numeraire good）。从这一意义上看，作为一般购 买力代表的货币也可称为一种交换商品。 2.经济参与者及其特征 （1）个体。理性经济人（rational agent）。在执行 不同功能是分别被称为消费者、投资者或交易者。 （2）禀赋。个体与生俱来的商品或资本品，用于生产 或消费。即个体从金融市场以外的来源获得的收入，如工 资、奖金或转移支付等。 第五页，共四十八页。 （3）偏好。一般要求偏好是连续、凸性、完备和递增的；如果采用效用函数则为风险厌恶的凹函数。 （4）信息。即个体拥有的有关未来自然状态的信息。信息具有经济价值。个体拥有的信息分为公共信息和私有信息两类。当个体只拥有公共信息时，信息是对称的；而当某些个体拥有私有信息时，信息是不对称的。在构建金融市场模型的基本框架时，假定所有个体对于未来状态发生的可能性拥有相同的信息。 第六页，共四十八页。 （5）生产技术。给定禀赋和信息，个体可能拥有生产商品的技术。使用这类技术，能够将商品转化成更多的商品，或将现在的商品转化成未来的商品。在此，不考虑个体的生产技术。 3.证券 市场上交易的金融商品，它是一种合约（contract）或者说要求权（claim），用以明确在哪一种不确定性出现后，在交易者之间转移什么或转移多少商品的法律凭证。 金融市场上的证券主要有两种：基础证券或原生证券（underlyings）和衍生证券（derivatives）。 第七页，共四十八页。 投入上述要素生成的金融市场模型，产出的经济结果 是：证券的价格和数量，以及交易主体得到的消费的时间 和数量。 第八页，共四十八页。 （二）金融市场模型的分类 以交易的时间和投资期限为标准，可将金融市场模型 分为三种不同的类型： 1.离散时间单期模型 这类模型仅涉及两个时刻一个时间段。初始时刻是唯 一的交易日，投资者用交换商品（货币）交换证券，在结 束时刻（期末）进行清算和交割。 2.离散时间多期模型 是单期模型的扩展，在一段时间内，信息不断到达，交 易多次发生，投资者根据变化的环境不断修正投资决策。 第九页，共四十八页。 3.连续时间多期模型 这类模型允许无限的自然状态，频繁、不规则的信息发 生和随时随地的交易，能够较为接近实际地刻画现实的二 级金融市场。 第十页，共四十八页。 三、经典静态纯交换竞争性市场经济模型 （一）模型的基本假定 1.静态环境。即所有市场行为均发生在一个时点，不存在不确定性。 2.存在I个个体， ；M种可交换商品， 。 3.个体的资源禀赋为w，一个代表性个体i的资源禀赋约束可表示为: 第十一页，共四十八页。 其中， 表示消费者i拥有的第m种商品表示的资源禀赋的数量。 4.C代表消费，一个代表性个体i的消费（商品）束可表示为： 其中