财务管理(第四讲).pptxVIP

资本结构与股利政策1第一页，共九十九页。 债券60％股票40％股票60％债券40％企业的价值企业的价值圆饼理论第二页，共九十九页。 从股东利益的角度看，存在两个问题：股东为什么要关心企业价值最大化？ 也许他们仅仅对最大化股东价值的战略感兴趣；什么样的负债/权益比率会最大化股东价值？问题的答案是：当改变资本结构能够增加企业价值时，它也会有益于股东价值。3资本结构决策能增加企业价值吗?第三页，共九十九页。 财务杠杆、 EPS与ROE 当前 资产 20,000 负债 0 权益 20,000 负债/权益比率 0.00 利息率 n/a 股票数量 400 每股价格 50 改变后 20,000 8,000 12,000 2/3 8% 240 50假设一个完全权益的公司计划使用负债来调整其资本结构（比如部分原有股东希望套现退出）第四页，共九十九页。 当前资本结构下的EPS与ROE 衰退 正常 繁荣EBIT 1,000 2,000 3,000利息 0 0 0净利润 1,000 2,000 3,000EPS 2.50 5.00 7.50ROA 5% 10% 15%ROE 5% 10% 15%当前资本结构下的股票数量 = 400股第五页，共九十九页。 改变资本结构后的EPS与ROE 衰退 正常 繁荣EBIT 1,000 2,000 3,000利息 640 640 640净利润 360 1,360 2,360EPS 1.50 5.67 9.83ROA 1.8% 6.8% 11.8%ROE 3.0% 11.3% 19.7%资本结构改变后的股票数量 = 240股第六页，共九十九页。 财务杠杆与EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS有负债无负债盈亏平衡点 EBIT，无所得税负债有效率负债无效率第七页，共九十九页。 MM模型的假定条件同质化期望永续现金流完美资本市场：充分竞争企业与投资者可以以相同利率自由借贷完全信息无交易成本无所得税第八页，共九十九页。 股东策略（无杠杆公司）：一个示例 衰退 正常 繁荣无杠杆时的EPS 2.50 5.00 7.50收益（40股） 100 200 300减利息（负债800，8%） 64 64 64净利润 36 136 236ROE（净利润/ 1,200） 3.0% 11.3% 19.7%投资者借款800元，以每股50元的价格购买40股，其通过自制财务杠杆能够获得与购买有杠杆公司相同的ROE。投资者个人的负债/权益比率是：第九页，共九十九页。 股东策略（有杠杆公司） 衰退 正常 繁荣有杠杆时的EPS 1.50 5.67 9.83收益（24股） 36 136 236加贷款800元的利息 (8%) 64 64 64净利润 100 200 300ROE（净利润/2,000） 5% 10% 15%投资者以每股50元购买有杠杆公司24股股票，并将其余800元贷放出去，可以获得与投资无杠杆公司相同的ROE。这是无所得税时MM理论的一个洞见。第十页，共九十九页。 MM 命题 I （无所得税）在无税情况下，资本结构与公司价值无关。即杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值： VL = VU第十一页，共九十九页。 MM 命题 II （无所得税）命题 II提高财务杠杆增加了股东的风险和回报Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB)RB 是利息率（负债资本成本）Rs 是有杠杆时的权益回报率（有杠杆权益资本成本）R0 是无杠杆时的权益资本回报率（无杠杆权益资本成本）B 是债务的总价值SL 是有杠杆时权益的总价值第十二页，共九十九页。 推导过程第十三页，共九十九页。 债务/权益比率：资本成本： R (%)R0RBRB第十四页，共九十九页。 无税情况下MM命题的含义是公司如果用债务替代权益，公司的总资本成本不会降低，即使债务显得比权益便宜。原因在于当公司增加债务时，剩余的权益的风险变大。随着风险的增加，权益资本的成本也随之增大。剩余权益资本的成本增加与债务融资成本的降低相互抵消，此消彼长，公司的加权资本成本不受影响，从而公司价值也不受影响。第十五页，共九十九页。 MM 命题 I II（有所得税）命题 I（有所得税）企业价值随着财务杠杆的提高而增加VL = VU + TC B命题 II（有所得税）杠杆提高所导致的权益资本风险和回报的增加会被利息的税盾效应所抵消（ interest tax shield）RS = R0 + (B/S)×(1-TC)×(R0 - RB) 第十六页，共九十九页。 MM 命题 I（有所得税）现金流的现值之和，即企业价值是 VL 第一部分的现金流现值之和就是无杠杆