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证券研究报告 | 2023年03月17日 天能股份 （688819.SH） 增持 铅蓄电池龙头，积极布局铅炭与锂电储能 核心观点 公司研究 ·深度报告 公司是国内铅蓄电池龙头，布局新产品拓宽业务范围。1986年公司前身正式 电力设备 ·电池 成立；2004年公司开始锂离子电池研发；2019年公司与法国帅福得集团在 证券分析师：王蔚祺 联系人：李全 储能领域签署合作协议，2020年以来与国电投、国家电网等在储能方面加深 010 021 wangweiqi2@liquan2@ 合作。公司主要产品涵盖铅蓄电池、锂电池及氢燃料电池等，应用于汽车、 S0980520080003 电动轻型车、储能等领域。2021年公司在国内铅蓄电池领域市占率40.3%， 基础数据 稳居行业龙头。2022年公司实现归母净利润19.0亿元，同比+39%。 投资评级 增持(首次评级) 合理估值 36.00 - 41.00元 铅蓄电池市场增长稳定，铅炭电池打开新应用场景。2021年国内铅蓄电池产 收盘价 34.39元 量为251.9GWh，同比+11%；应用场景包括汽车起动启停 （45%）、电动轻型 总市值/流通市值 33431/4502百万元 52周最高价/最低价 50.49/22.99元 车 （28%）等。需求来看，汽车起动启停和电动轻型车领域依托存量替换和 近3个月日均成交额 67.45百万元 新增需求，推动铅蓄电池销量增长稳定。近年来，铅炭电池凭借性价比高（售 市场走势 价0.3-0.4元/Wh）、循环寿命好 （3000次以上）、高安全性等优点，渐渐 成为重要的储能手段。供应来看，铅蓄电池生产环保要求高、尾部产能持续 出清，天能股份等企业深入绑定头部二轮车等客户、份额稳固。 铅蓄电池能够为公司贡献优质现金流。公司业务积淀时间长、渠道布局、产 能规模行业领先，积极出海卡位获得竞争先机，出货量有望稳定增长。天能 集团具有废旧铅电池回收产能，能够保障公司的大部分原材料供应。公司依 托规模优势，铅蓄电池盈利能力有望相对稳定，进而贡献优质现金流。 公司积极布局铅炭储能、锂电储能等业务，打造新的增长点。公司与华能、 国网、大唐等开展战略合作，并与帅福得成立合资公司，积极参与全球储能 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 市场。2022年底公司锂电池建成产能约为7GWh，2023年有望扩张至14GWh。 相关研究报告 铅炭电池方面，公司2020年供应国内首座铅炭电网侧储能电站24MWh电池、 项目运行稳定，与太湖能谷签订三年内30GWh铅炭电池供应协议。我们预计 2023年公司铅炭电池业务营收达到10亿元以上，总营收中占比超2%。燃料 电池方面，公司完成年产500套燃料电池系统中试线，与吉利、南京金龙等 深化合作。钠电池方面，公司成立全资子公司加快产业化进程。 盈利预测与估值：公司为铅蓄行业龙头，积极拓展铅炭与锂电池业务，把握 储能发展机遇。我们预计公司2023-2025年归母净利润23.65/27.20/30.45 亿元，同比+24/+15/