萤石网络-市场前景及投资研究报告-AI场景化优势，云服务加速成长.pdfVIP

[table_research] 公司深度报告●计算机 2023 年3 月23 日 [table_main] 公 AI 场景化“入口”优势明显，云服务 萤石网络 （688475.SH） 司 深 加速成长 度 推荐 首次评级 报 核心观点： 告  公司是智能家居领军者，AI 视觉技术为核心特色。公司围绕AI 视 模 觉技术打造 “4+N”产品体系，智能家居摄像机、智能入户、智能控 板 制和智能服务机器人为公司四大核心产品，并通过萤石物联云平台持 续构建智能生态。公司智能家居产品及物联网云平台的市占率均领 先，2020 年公司智能家居摄像机出货量占全球市场份额的 14.39%， 萤石物联云平台接入设备数占国内生活类平台总接入数的比例为 8.4%，视频类设备接入数占国内接入总数的比例达到 34.3%。公司竞 争优势显著，同时海康威视作为公司大股东，进一步助力公司发展。  云服务有望加速成长，潜在空间巨大。公司在 2018-2021 年间有着 较高的营收增速的同时，仍然保持 10%以上的研发投入，高质量产品 和口碑使得公司 2018-2022H1 期间增值服务付费用户数持续增长，萤 石物联云平台注册用户数年均复合增长率达到 45.93%。截至 2022 年 6 月末，萤石物联云平台月活跃用户数量超过 3,900 万，平均月付费 用户数仅171.77 万，云服务潜在成长空间巨大。  全球智能家居市场快速增长，走向全屋智能时代。预计到 2024 年，全球智能家居市场将保持 12%以上的复合增速，国内增速预计也 达到 10%以上。中国家用智能视觉产品市场增速高于整体智能家居市 相对板块指数表现 2023-3-23 场，预计2020-2025 年年复合增长率为21%。智能家居4.0 时代要求 全屋智能化，围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家居各产品 [table_report] 间具备主动感知识别、信息共享能力，实现全屋智能反馈执行能力。  全屋智能时代下，物联网云平台高速增长，视觉类厂商占据关键 位置，公司作为AI 场景化“入口”优势明显。2020-2025 年间中国 生活类云平台市场规模的年复合增长率在20%左右，将由58 亿元增长 至 147 亿元。其中，2020 年视频类相关设备的云平台市场规模为 28 亿元，预计在 2025 年将达到91 亿元，年复合增长率约为 27%。视觉 类厂商作为数据入口，占据云平台中关键位置。2020 和2025 年视觉 资料 ：Wind，中国银河证券研究院整理 类相关设备的云平台占生活类云平台总体市场规模的48%和62%。  投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收43.06/55.25/68.89 亿元，同比增长 1.61%/28.30%/24.69%；归母净利润3.33/5.14/7.08 亿元，同比增长-26.10%/54.34%/37.76% ；当前股价对应 PE 分别为 相关研究 66.16/42.87/31.12 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4237.94 4306.31 5524.97 6889