有色金属行业市场前景及投资研究报告：战略性投资机会，黄金牛市.pdfVIP

[table_research] 行业深度报告●有色金属行业 2023 年3 月23 日 [table_main] 行业深度报告模板 战略性投资机会来临，黄金进入 有色金属行业 新一轮牛市 推荐 维持评级 核心观点:  黄金是具有极强金融属性的特殊商品，金融周期决定金价的运行规律。从 历史复盘看，金价受其自身的供需结构影响较小，金融属性已成为黄金定 价的主要特性。经济周期影响金融周期，而以广义信贷与货币政策为基础 的金融周期，则通过改变投资者对金融资产与实物资产回报预期，进而影 响投资者对大类资产的配置需求，从而驱动金价的涨跌。金融周期所影响 的美国实际利率、美元周期，是综合分析黄金价格运行规律的有效框架。  美联储加息周期结束在望，市场降息预期升温，进入实际利率下行阶段驱 动金价上涨。美国实际利率与黄金价格呈现负相关性。高利率环境下美国 经济先行指标走弱，尤其是3 月银行业爆雷的外溢效应恐将冲击金融系统， 加大美国衰退风险。美国通胀持续下降与经济下行压力加大，使美联储的 首要目标很可能从降通胀转移到维持经济发展与金融体系稳定上。3 月美 联储加息25 个基点后暗示加息周期已至尾声，CME 利率期货显示市场认 为美联储在上半年结束加息后，最快将于7 月开始降息，2023 年下半年将 有两次降息。在进入降息周期或降息预期升温后，美债名义利率的下行速 度将快于顽固通胀预期的下行速度，引导美国实际利率的再度下降，确定 相关研究 黄金价格的拐点，驱动黄金价格进入牛市。 [table_report]  美元或将进入新一轮下行大周期，利好金价中长期上涨。黄金价格是美元 信用体系的对标，与美元汇率呈现基本同步的相反走势。2022 年年底欧洲 能源价格的调整，欧盟制造业景气度出现回升，叠加新兴发展体经济在中 国疫情政策开放后出现共振向上，使美国经济比较全球经济、欧洲经济的 相对优势缩小，导致20222 年年底美元指数触顶下跌。从 1980 年以来， 美元指数已经历了2 个完整的周期，目前正在第三个周期中。在前两轮周 期中，美元分别经历了55 个月、80 个月的上行周期，而这轮美元上行周 期已持续了136 个月。在中美 、全球疫情冲击、俄乌战争的影响下， 逆全球化趋势抬头，地缘冲突加剧以及全球供应链体系的重塑都将动摇以 美元为基石的国际货币体系。沙特伊朗中东大和解、“ ”合作等 都表明了国际货币体系向多元化发展。美元或将进入新一轮下行大周期， 这将支撑金价中长期的上涨。  投资策略：3 月美国银行业危机或将扭转美联储的货币政策，美联储加息 周期结束在即，并可能在下半年开启新一轮降息周期。降息进程将引导美 国实际利率下滑，驱动金价进入新一轮牛市。从 1990 年以来的美联储 5 轮加息周期来看，在本轮加息结束至下轮降息周期开启前，黄金绝大多数 时间在此过程中收益率出现了明显的改善。在目前美联储加息结束时机愈 发确定且美国 担忧加剧增强降息预期时，黄金很可能迎来新一轮 牛市的起点与战略性的投资机遇。从长周期来看，美元指数或将进入下行 大周期，利好金价中长期的上涨。3 月金价重拾涨势，目前即将突破2000 美元/盎司。金价上涨将拉动黄金采选资源型企业业绩，从历史上看在金价 上行阶段黄金板块超额收益明显。目前A 股黄金板块估值仍处于历史安全 位置，金价进入上涨周期将使黄金股形成戴维斯双击，建议关注山东黄金 （600547）、中金黄金（600489）、银泰资源（000975 ）、赤峰黄金（600988）、 湖南黄金（002155 ）、紫金矿业（601899 ）、华钰矿业（601020）。