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房地产 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年4 月3 日 强于大市 物业管理行业事件点评 万物云：循环型业务实现有质量的增长，蝶城与 空间物联战略持续推进 事件：万物云发布2022 年年报，实现营业收入301.1 亿元，同比+27.0%；归母净利润15.1 亿元，同比-9.4%。公司拟每股 派发现金红利0.241 元（含税），分红率为17.2%。 核心观点  公司核心业务保持有质量的增长，开发商相关业务受客观因素影响。2022 年公司实现营业收入 301.1 亿元，同比增长 27.0%。其中，社区空间居住消费服务收入 165.8 亿元，同比增长26.0% ；商企和城市空间综合服务收入111.4 亿元，同 比增长28.2% ；AIoT 及BPaaS 解决方案服务收入23.8 亿元，同比增长28.5% 。2022 年公司毛利率 14.1%，同比下降2.9 个百分点，经调整后的毛利率（剔除历史收购带来的客户关系摊销后计算所得的毛利率）为 15.9%，同比下降 1.8 个百 分点，主要受外部客观因素及经济环境影响，居住相关资产服务及开发商类增值服务等业务的毛利率有所下降。其中， 核心业务保持有质量的增长。循环型业务（包括社区空间居住消费服务中的住宅物业管理服务、商企和城市空间综合服 务中的物业及设施管理业务、AIoT 及BPaaS 解决方案服务中的BPaaS 解决方案业务）2022 年实现收入233.5 亿元，同 比增长35.1%，收入占比77.6%，提升4.6 个百分点；循环型业务毛利率 13.8%，同比提升0.1 个百分点。2022 年公司实 现归母净利润15.1 亿元，同比下降9.4%，归母净利润率为5.0%，同比下降2.0 个百分点。除了受到毛利率下滑带来的 影响外，还有以下两方面的因素：1）公司销售费用同比大幅增加75.1%至4.5 亿元，销售费用率同比提升0.4 个百分点 至1.5% ，主要由于在市场环境不佳的背景下为保持收入增长及进入新城市、新行业、新赛道导致的营销费用增加。2） 收并购导致无形资产摊销5.7 亿元，同比增长 194.0%，主要为过往收购的阳光智博和伯尔尼物业带来的客户关系摊销。 截至2022 年末，公司持有现金 133.5 亿元，同比增加 107.5%，主要为年内上市收到募集资金 （50.7 亿元）及经营性活 动产生的现金净流入 （27.6 亿元，同比小幅下降2.5% ）。