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----宋停云与您分享---- ----宋停云与您分享---- 3.39 不同船型和合同的风险比较 已经讨论了描述性统计，我们现在用这些统计估计值来对比不同的船型和不同的运费合同在油轮市场和干散货市场的情况。这些统计估计量在表格 3.3 中用来评价下述的例子：对于VLCC 和阿芙拉型它们的数据时 1992 年 1 月 10 号到 2007 年 11 月 16 号，苏伊士型油轮的数据是从 1994 年 12 月 23 号到2007 年 11 月 16 号，对于灵便型和巴拿马型的数据是从1991 年 4 月 26 号到 2007 年 11 月 16 号，对于好望角型干散货船的数据是从1992 年 2 月 7 号到2007 年 11 月 16 号。 这个结果在表 3.3 中反映了几个有趣的观点对于在不同的市场和不同时段的合同的运费的分布属性。第一，我们能注意到对于不同的船型和平均运费率之间有直接的联系，同样不同的船型和在现货市场、 一年期租以及三年期租合同的运费的标准差也有直接的联系。比如说， 在干散货市场，对于好望角型、巴拿马型、和灵便型的现货市场的收费分别是 26727 美元每天，17832 美元每天，16275 美元每天，然而折合成年率的标准差分别是62,8%，51.4%，24.6%。类似的模式出现在一年和三年期租合约在干散货市场和油轮市场。对于波动性较大的大型船舶与小型船舶相比可能归因于业务缺乏灵活性，大型船舶运输商品上受雇商品上受雇于相对较少的路线，而小型船舶一般具有更多的功能，可以在世界上不同的航线上运输不同的商品。这就意味着， 荡市场低迷的时候相比于大型船小型船有更多的机会。结果，这些小型 船的利润不像大型船舶受全球经济、海运贸易、航运市场状况的影响更敏感。 ----宋停云与您分享---- ----宋停云与您分享---- 每日平均收益和合同的期限似乎有一个负面的关系。比如手，对于 VLCC 的每日平均收益从在现货市场的36765 美元每天降到一年期租33307 美元每天、三年期租32543 美元每天。同样，对于好望角型船舶，每日平均收益从现货市场的26727 降到一年期租24413 美元每天、三年期租 21040 美元每天。相对于短期运费合同比长期运费合同存在更高的风险，卡夫萨纳斯和 Alizadeh 对于降低长期运费合同做出贡献。他们认为船东通常来说，相比于短期合同他们愿意接受出租率较低的长期合同，同时这样一个折扣（负面风险溢价）是随着市场状况时事变化的。此外，可以看到除了三年期租的灵便型干散货船外，运费的变化根据船型大小、合同期限的不同而表现为左偏态。运费变化 的峭度系数表现为尖峰形态，过剩峭度的增长是由于合同期限的增长。 时变波动模型 目前为止，我们已经估计了一个变量的方差和标准差的变化作为衡量 变量的离散程度和波动性。虽然这些方法给了我们示例在一段时期内 的变量的波动指示，由于波动性随时间的变化，这些统计量也可能不准确。尤其是在大宗商品和货运市场，它们的价格以及通过供应之间的相互作用确定的运费和使用特定的特征，如限制供应的需求计划和非弹性需求。正如第二章里讲到的，在航运货运市场，存在阶段性运 力过剩的时期同时任何需求的变化或者对市场的冲击都会被吸收而不会对运价有任何重大的影响。这些时期运费率波动相对较低。另一方面，这些时期的供给和需求是紧张的，或许是由于运力的短缺以及大量的需求，同时由于季节性、周期性的变化或者随机的冲击将导致 ----宋停云与您分享---- ----宋停云与您分享---- 运费的急剧变化和较高的波动性。因此，识别出这些运费率的动态变 化时很重要的，我们所知道的波动性聚类模型用来估计这类波动性的 变化。 波动聚类现象第一次被Mandlebrot1963 年在股票市场上发现，他注意到大（小）价格的变化倾向于跟着大（小）价格变动。Mandlebrot 的研究引发了一系列的研究和根据金融和经济事件序列的方差建模行为。比如说，Klein 在 1977 年用滚动抽样的方法估计一个时变的方差模型来捕获股票的动态波动性，而Engle 在 1982 年引进了autoregressive conditional heteroscedasticity (自回归条件异方差模型 ) (ARCH) 模型来描述时变波动性的时间序列的变量。在 Engle 的经典论文发表之后，就有了大量的关于具有时变模型的股票市场、大宗商品价格、利率和其他金融资产的波动性研究。比如说， Bollerslev 在 1986 年提出了GARCH；Engle 在 1987 年在平均模型中 引进了 ARCH 模型；Bollerslev 在1988 年提出了多元的GARCH 模型； Geweke 和 Pantula 在 1986 年引进了非线性