投资学-许荣-投资学-第七章.pptxVIP

;全书目录;第七章 分散化与风险投资组合;第一节 分散化以及投资组合的收益风险;第一节 分散化以及投资组合的收益风险;第一节 分散化以及投资组合的收益风险;第一节 分散化以及投资组合的收益风险;第一节 分散化以及投资组合的收益风险;第一节 分散化以及投资组合的收益风险;第二节 多个风险资产的投资组合;第二节 多个风险资产的投资组合;第二节 多个风险资产的投资组合;第二节 多个风险资产的投资组合;第二节 多个风险资产的投资组合;第二节 多个风险资产的投资组合;第二节 多个风险资产的投资组合;第三节 风险资产投资组合分散化在中国A股市场的检验;表7-4 月度标准差  ;下表给出了7 只股票的相关系数矩阵, 其中表中数字为协才差, 可以此分析它们之间的相关性。 表7-5 相关系数矩阵 根据表7-5 的数据不难发现, 青岛啤酒 (600600)、 山西汾酒 (600809)、 燕京啤酒(000729) 的相关系数较高; 同花顺 (300033)、 东方财富 (300059) 两只创业板股票的相关系数也相对较高。  ;选取方差最大、 方差最小、 协方差最大、 协方差最小的四对股票, 构建投资组合, 四个投资组合的曲线表示依次为图7-14 中的 A、 B、 C、 D 四条双曲线。 图7-14 风险资产投资组合的曲线表 个股标准差最小的两只股票组成的 A 组合与相关系数最小的C 组合是风险较小的投资组合; 个股标准差最大的两只股票组成的B 组合与相关系数最大的D 组合是风险较高的投资组合。 这说明降低投资组合的风险应当从两个维度着手: 一方面, 持有波动率较低的单个资产, 另一方面, 持有相关性较低的单个资产。 ;一、马科维茨投资组合模型简述 1952 年美国经济学家马科维茨首次提出投资组合理论, 并进行了系统、 深入和卓有成效的研究, 他也因此获得了诺贝尔经济学奖。 模型假设依据 投资者在考虑每一次投资选择时, 其依据是某一持仓时间内投资组合的收益的概率分布。 投资者根据投资的预期收益率估测投资组合的风险。 投资者的决定仅仅依据预期的收益和风险。 在一定的风险水平上, 投资者期望收益最大; 相对应的是在一定的收益水平上,投资者希望风险最小。 根据以上假设, 马科维茨确立了投资组合的预期收益、 风险的计算方法和有效边界理论, 建立了资产优化配置的均值方差模型： ;?; 图7-16 无风险资产与风险资产市场组合 应用与改进 图7-17 无风险资产与市场组合投资权重的选择 ;二、马科维茨理论的缺陷 马科维茨用方差来确定风险的思想可以被进一步优化, 比如使用半方差、 下偏距、 几何谱风险测度。 有人对马科维茨关于投资者厌恶风险的假设提出质疑, 他们认为并不是所有投资者在做投资决定时都会规避风险, 而是存在部分风险喜好与风险中性的投资者。 在实践中, 许多投资者不熟悉有关的数学知识、 不习惯估计证券间的协方差以及用计算机计算出来的预期收益率不是很准确等因素将导致无效的投资组合。 对于均值、 方差均相同的两个组合来说, 由于其偏度的不同, 其风险程度仍然大不一样。 证券收益率的高阶矩可能对投资组合的选择产生影响。 因此, 基于均值 方差模型思路的现有研究仍有待完善。 ;一、大类资产配置 图7-18 大类资产的投资方向 ;二、耶鲁模式 耶鲁模式是一个在大类资产上进行分散化并取得成功的例子。 耶鲁模式是???耶鲁大学的捐赠基金投资运作模式。 耶鲁捐赠基金的资产规模从1985 年的13 亿美元涨至2016 年的254 亿美元, 30 年增长了近19 倍, 并创下了12.9%的年化净回报率, 比同期标普500指数净回报率高出约6 个百分点, 其首席投资官大卫· 斯文森 (David Swensen) 被称为最好的机构投资管理人, 是仅次于巴菲特的传奇人物。 他充分地进行分散化配置, 大胆地将资产配置到债券、 股票以外的另类资产中, 如私募股权、 对冲基金、 不动产等。 表7-7展示了不同大类资产之间的相关系数, 从中可以发现另类资产与股票、 债券之间表现出了较低的收益率相关性, 这也解释了耶鲁模式在投资股票、 债券的同时重仓另类资产的原因, 即在投资组合中加入另类资产可以大大降低投资组合内部的收益率相关性, 降低组合风险。 ; 表7-7大类资产相关系数 ;谢谢！