投资学-许荣-投资学-第五章.pptxVIP

新编21世纪金融学系列教材——投资学2020年6月主编：许荣 李勇 邱嘉平 全书目录章节名称第一章投资选择过程概览第二章投资品种分类第三章股票市场运行第四章普通股估值第五章有效市场、行为金融与投资策略选择第六章利率变动与债券估值第七章分散化与风险投资组合第八章资本资产定价模型第九章投资组合业绩评估与风险管理第十章金融衍生品在投资组合中的运用第十一章主动投资还是被动投资？第十二章因子模型与市场异象第十三章金融危机：可以被预测吗？ 第五章 有效市场、行为金融与投资策略选择第一节 有效市场理论第二节 行为金融第三节 投资策略选择 第一节 有效市场理论一、市场有效性的定义与分类1、内在价值与信息内在价值(Intrinsic value)，是指一个资产应当值多少，市场价格是指市场认为该资产值得多少，而有效性就是关于价格与价值的比较。从最严格的观点出发，若对于所有资产，其价值与价格相等，则市场有效性(market efficiency或有效市场假说(efficient markets hypothesis(EMH))成立。事实上,变化的价格完全体现了市场有效性。价格随着投资者主观认可的价值变化而变化,而投资者主观认可的价值随着相关环境的变化而变化,或随着信息集合的扩大而变化。价格变化是随机、无法预料的，因为它只对不可预知、随机发生的新信息产生反应。正因如此，价格被认为服从随机游走(random walk)，这个称呼的产生来源于如果一个随机变量是不可预测的，在统计上它被认为是以“随机”的方式移动（“走动”）。 第一节 有效市场理论一、市场有效性的定义与分类2、有效市场的类型有效市场的三种类型：弱式有效、半强式有效、强式有效，正是根据市场价格反映了哪一个信息集合进行区分的。在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价,成交量等所有交易信息；在半强式有效市场中，价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息，包括成交价,成交量,盈利数据,盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等；强式有效市场条件下，价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。我们在下图5-1中表达了三种类型有效市场所反映的信息集合差异。 第一节 有效市场理论一、市场有效性的定义与分类3、不同类型的有效市场下适用的投资分析方法技术分析(Technical analysis)试图利用过去的价格和收益来获取超额收益。如果市场是弱式有效(weak-form efficient)的，那么这些技术分析都是不可能产生超额收益的。基本面分析(Fundamental analysis)认为利用所有公开可得的信息可以获取超额收益。如果市场是半强式有效(semi-strong-form efficient)的，那么基本面分析应当也是不产生超额收益的。市场一旦达到强式有效条件下，此时挖掘任何公开或者不公开的信息都无法获得超额收益，因此投资者只能选择进行指数投资。 第一节 有效市场理论二、套利与有效市场理论1、套利相对价格的错误定价造成了套利。套利(Arbitrage)是试图从相对价格的不一致性中获利的行为。套利者寻找和利用这种不一致性，并最终消除不一致性。举例：现在考虑一个来自金融市场的例子，比如外汇交易（货币）市场。2011年11月，加元、美元和欧元之间的汇率如表5.2所示，加元兑换美元有两种方式，直接以汇率x兑换，或以欧元作为中间货币进行间接兑换。间接兑换的方式如下，首先以0.7218的汇率将加元兑换成欧元，再以1.3529的汇率将欧元兑换成美元，这种间接兑换的汇率是0.7218×1.3529=0.9765，这个值应该和x几乎相等 。事实上，汇率报价确实如此，否则存在套利机会。具体来说，如果美元／加元的汇率低于0.9765会发生什么？可以创造一个赚钱机器，投资者先借1加元，兑换成0.7218欧元，再兑换为0.9765美元，由于美元／加元的汇率低于0.9765，那么最终可以兑换成多于1加元。想象一个三角形，每个顶点代表一种货币，以上的兑换过程即环绕三角形一周，从1加元开始以多于1加元结束，这个过程命名为三角套利(triangular arbitrage) 。 第一节 有效市场理论二、套利与有效市场理论2、市场有效性的三个前提理论上,市场有效性有三个前提,即投资者理性,错误不相关,以及套利无限制。如果三个都成立,则市场就是有效的,如果其中一个不成立,那么市场有效性就有待质疑。（1）有效性的第一个前提是投资者理性,具体来说是所有投资者一直保持理性,然而实际中很多现象与此相悖；（2）第二个前提是错误不相关。错误相关意味着同一时间许多人在犯同一个错误,这点会引发社会性的非理性投资行为；（3）第三个前提是套利无限制。如果