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第七章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现法 第三节 相对价值法 第一页，共三十四页。 第一节 企业价值评估概述 企业价值评估的意义 企业价值评估的对象 企业价值评估的模型 第二页，共三十四页。 企业价值评估的意义 价值评估使用的方法 价值评估提供的信息 价值评估的目的 用于投资分析 用于战略分析 用于以价值为基础的管理 第三页，共三十四页。 企业价值评估的对象 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 企业的整体价值 企业的经济价值 企业整体经济价值的类别 第四页，共三十四页。 企业价值评估的模型 现金流量折现模型 相对价值模型 　每股价值＝市盈率×目标企业每股收益 第五页，共三十四页。 第二节 现金流量折现法 现金流量模型的种类 现金流量折现模型参数的估计 企业价值的计算 股权现金流量模型的应用 实体现金流量模型的应用 第六页，共三十四页。 现金流量模型的种类 现金流量折现模型 　　价值=Σ现金流量(1+资本成本)-t 现金流量 股利现金流量模型 股权现金流量模型 实体现金流量模型 资本成本 现金流量的持续年数（n） 第七页，共三十四页。 现金流量模型的种类 股利现金流量模型 　股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 　股权价值 　　　=Σ股利现金流量(1+股权资本成本)-t 第八页，共三十四页。 现金流量模型的种类 股权现金流量模型 　股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。 股权价值 　　　=Σ股权现金流量(1+股权资本成本)-t 　股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量 第九页，共三十四页。 现金流量模型的种类 实体现金流量模型 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。 实体价值 　　=Σ实体现金流量(1+加权平均资本成本)-t 　股权价值=实体价值-净债务价值 　净债务价值 　　=Σ偿还债务现金流量(1+加等风险债务成本)-t 第十页，共三十四页。 现金流量模型的种类 资本成本是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本折现；实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本折现。 现金流量的持续年数是指产生现金流量的时间，一般分为预测期和后续期两个阶段。 　企业实体价值＝预测期价值＋后续期价值 后续期价值 　=现金流量n+1÷(资本成本-后续期现金流量增长率) 第十一页，共三十四页。 现金流量模型参数的估计 现金流量折现模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量、资本成本和后续期现金流量永续增长率。 预测期的确定 后续期现金流量增长率的估计 【例7-1】 表7-1预计利润表(P85表3－3) 表7-2预计资产负债表(P86表3－4) 表7-3预计现金流量表(P89表3－5) 　 第十二页，共三十四页。 现金流量模型参数的估计 预测期的确定：预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期 预测基期（00） 详细预测期(01-05)和后续期(06以后)的划分 　表7－4 后续期现金流量增长率的估计 　 第十三页，共三十四页。 企业价值的计算 实体现金流量模型 　股权价值=实体价值-净债务价值　　 企业实体价值 　=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值 　=∑实体现金流量(1+平均资本成本)-t +[实体现金流量n+1/(平均资本成本-增长率)] ×(1+平均资本成本)-n 表7－6 　 第十四页，共三十四页。 企业价值的计算 实体价值 =[3(1+12%)-1+9.69(1+12%)-2 +17.64(1+12%)-3+26.58(1+12%)-4 +32.17(1+12%)-5] +[32.17(1+5%)÷(12%-5%)] (1+12%)-5 =58.1+273.8=331.9 股权价值=331.9-96=235.9 　 第十五页，共三十四页。 企业价值的计算 股权现金流量模型　　　 股权价值 　=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值 　=∑股权现金流量(1+股权成本)-t +[股权现金流量n+1/(股权成本-增长率)] ×(1+股权成本)-n 表7－7 　 第十六页，共三十四页。 企业价值的计算 股权价值 =[9.75(1+15%)-1+15.20(1+15%)-2 +21.44(1+15%)-3+28.24(1+15%)-4 +32.64(1+15%)-5] +[32.64