二季度信用市场期待与展望.docxVIP

▍ 一季度信用市场表现如何 融资表现回暖 一季度信用市场融资表现明显回暖。2022 全年信用市场供需相对偏紧，信用债发行与净融资规模同比均出现一定幅度下降。分季度看，2022 年季度净融资规模也始终处于 下行区间，净融资规模从一季度的 1.11 万亿下降至四季度的-6184 亿元，且四季度在理财赎回潮的冲击下，季度发行规模也下降至 2.60 万亿。而进入 2023 年，信用市场融资环境有所回暖，2023 年一季度信用市场发行量达 3.19 万亿，较 2022 年四季度上升 23%，总偿还规模为 2.68 万亿，实现净融资规模 5057 亿元，净融资规模明显回升。 2023 年 3 月信用市场情绪显著走高。分月份来看，受 2022 年末理财市场赎回潮的影响，信用市场发行情绪相对较低，且由于春节假期，1-2 月信用市场发行规模始终处于相 对较低位置。而进入 3 月后，一方面由于赎回潮的影响明显消退，信用市场发行情绪有所 回暖，另一方面由于 3 月信用市场偿债压力相对集中，带动信用市场发行规模明显增加。 2023 年 3 月信用债市场发行规模合计 1.58 万亿，环比上升 88%，且为 2020 年 4 月以来最高单月发行规模。 图 1：信用市场季度融资变化（亿元） 图 2：2023 年一季度信用市场融资变化（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额(右轴) 总发行量 总偿还量 净融资额(右轴) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0  2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1  12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000  18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0  2023-01 2023-02 2023-03  3,500 3月信用债发行规模显著抬升3 3月信用债发行规模显著抬升 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 ， ， 利差整体下行 信用利差一季度呈现下行趋势。2022 年末理财赎回潮将信用债利差抬升至较高水平，也打开了 2023 年初信用利差下行的空间。整体来看，一季度不同等级和期限信用债利差 均出现不同幅度的利差压缩，其中流动性较强的 1 年期信用债利差所处历史分位被压至较低位置，不同等级（AAA、AA+和 AA）信用利差一季度分别下降 4.43bps、23.45bps 和 62.45bps，分别处于历史 17%、10%和 4%分位水平，利差水平明显低于中长久期信用债。 信用利差下行接力棒由高流动性品类交接至其余品类。分月度来看，高流动性信用品类利差在 1 月下行幅度相对较大，因为高等级品类信用利差在 2022 年 12 月有提前下行趋 势，因此在 1 月利差下行绝对规模相对较小，但短久期品类表现突出，利差下行幅度明显 高于中长端。进入 2 月，短端信用利差仍保持下行，但中高等级利差下行存压；而中长端 信用利差则延续利差下行趋势，尤其是 5 年期信用利差在 2 月降幅明显扩大。而进入 3 月后，高流动性品类信用利差则略有抬升，信用利差下行的接力棒顺利交接至其余品类，中长端、中低等级信用品类利差继续下降。 表 1：一季度不同等级不同期限信用债利差变化（bps） 一月变化 二月变化 三月变化 一季度变化 所处历史分位 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA -0.78 -7.42 -2.46 -3.71 -12.38 -18.40 +0.06 +0.54 +1.16 -4.43 -19.26 -19.70 16.60% 30.40% 41.20% AA+ -16.79 -12.43 -5.46 -7.72 -28.37 -25.41 +1.06 -3.46 -5.83 -23.45 -44.26 -36.70 9.50% 14.30% 25.80% AA -24.79 -15.43 -3.46 -38.72 -28.37 -26.41 +1.06 -0.46 -5.83 -62.45 -44.26 -35.70 4.30% 28.90% 25.00% ， ；注：数据截至 2023 年 3 月31 日，下同；所处历史分位为该品类信用债在 2023 年 3 月 31 日所处历史分位水平 高等级信用债利差走势一波三折。以 AAA 级信用债利差为例，2022 年末债市调整平息后，高等级信用债利差率先回调，因此在一季度初高等级信用利差有延续利差压缩的趋 势。进入 1 月