A股市场对业绩超预期反应的一些真相.docxVIP

当下恰值年报和一季报披露高峰，业绩超预期方向是市场关注的重点，配置业绩超预期也是在报告披露期间最常见的策略。当前市场现有的关于业绩超预期行情的研究中，往往通常将个股业绩超预期本身作为一个定性概念，缺乏定量研究。而本篇报告统计分析了 2010 年以来所有可获得万得一致预期的个股，在业绩公告后的走势，尝试从投资者行为角度给予定量分析。 如何界定业绩超预期这一概念：①对于年报，以年报公布日前一天的万得分析师一致预期的净利润增速作为基准，和年报实际公布值做对比，以此衡量业绩是否超预期；②对于季报和半年报，由于没有公开的季报和半年报净利增速预期，因此不能使用类似年报的办法，我们以业绩发布后分析师们是否上调全年净利增速预期 来侧面反应业绩超预期与否。 一季报是超预期策略胜率的最好时间窗口，消费风格业绩超预期更易获得超额收益 配置业绩超预期策略实证有效，一季报是最佳时机 在衡量配置业绩超预期策略是否有效时，我们为了方便比较引入了“胜率”的概念，即能够较万得全 A 获得累计超额收益的个股在整体样本中的占比。无论是年报、季报还是半年报，在业绩公布后胜率方面“超预期符合预期不及预期”的规 律是成立的，配置业绩超预期个股的胜率较不及预期个股大致高 5?。并且由业绩带来的胜率优势会随着时间的推移逐渐减少。此处需要着重说明一个概念，即在 A 股中获得相对收益的概率并非 50?，实际上由于指数加权和 A 股经常呈现严重结构性行情，单一个股或行业获得相对收益的概率是明显低于 50?的。 图表 1 业绩公布后个股胜率“超预期符合预期不及预期” 胜率:一季报:符合预期 胜率:一季报:不及预期 胜率:半年报:符合预期胜率:半年报:不及预期 胜率:三季报:符合预期 胜率:三季报:不及预期胜率:一季报:超预期 胜率:半年报:超预期 胜率:三季报:超预期 55% 50% 45% 40% 35% T+7T+14T+2 T+7 T+14 T+21 T+28 T+60 T+90 T+180 wind， 。单位： 一季报是配置超预期策略是最佳的时间窗口，主要体现在两方面：①在各季度业绩报告期中，配置业绩超预期策略在一季报时胜率是最高的，在公布业绩后的 1个月和 2 个月节点时相较半年报和三季报的胜率优势约为 3?，相较年报的胜率优势 约为 5?；②并且相较其他报告期，一季报配置业绩超预期的胜率随时间衰减较少， 一季报在公布业绩后 90 天胜率较高点衰退 3.1，仍有 49.5?，而半年报和三季报分别较高点衰退 4.8?和 7.7?，在业绩公布后 90 天时获得累计超额收益的可能性仅为 46.3?和 44.0?。 在配置超预期之余，一季报也可关注业绩预期尚未兑现的潜力个股。一季报行 情时可以被认为全年中 A 股市场对业绩不及预期最为宽容的报告期：①A 股市场在一季报时相较其他报告期对于业绩不及预期的个股给出的胜率更高；②甚至要高于一季报时业绩符合预期的个股。 图表 2 配置业绩超预期策略胜率在一季报时最高且衰减少 图表 3 一季报配置业绩超预期策略有效 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 胜率:一季报:超预期 胜率:半年报:超预期胜率:三季报:超预期 胜率:年报:超预期  51% 49% 47% 45% 43% 41% 39% 37% T+7T+ T+7 T+180  胜率:一季报:符合预期 胜率:一季报:不及预期 胜率:半年报:符合预期 胜率:半年报:不及预期 胜率:三季报:符合预期 胜率:三季报:不及预期 wind， 。 wind， 。 报告期之间行业胜率存在差异，一季报时偏爱消费风格 观察各行业中配置业绩超预期策略的胜率，全年中各报告期之间差异较大。以公布业绩后 28 天为截面，在一季报时，A 股市场明显会给予消费风格的食品饮料、家用电器、医药生物更高胜率；在半年报时，高胜率行业变为了出行相关的商贸零售、社会服务、交通运输；三季报高胜率行业缺乏明确共性，前三为农林牧渔、机械设备和汽车。 一季报配置业绩超预期策略在消费风格行业中胜率最高。一季报行情中，配置业绩超预期策略在食品饮料行业中的胜率为 64.8，远远高于第二名家用电器的 58.8和第三名医药生物的58.6?。前三名恰恰是各类消费蓝筹股集中的行业，同时商贸零售以 54.0?的胜率排名第 7，美容护理（52.2?）和农林牧渔（50.4?）也在 高于 50?，或意味着在一季报时 A 股市场更倾向于给与消费风格更高的业绩超预期定价。除消费风格行业外，成长风格的电子（57.9）、传媒（54.6?）和电力设备 （54.1）分列胜率排名 4-6 位。 一季报行情，成长风格中业绩超预期个股带动行业整体胜率增加。除综合外30 个申万一级