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成才来自勤奋 I ---- 债务年利息。 例7—6 ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。 财务杠杆系数测算如下： 式中： 第六十二页，共九十四页。 成才来自勤奋 1. 联合杠杆，亦称总杠杆、复合杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 　 2. 联合杠杆系数的测算 （DCL、DTL） 例7—7 ABC 公司的营业杠杆系数为 2 ，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为： DCL = 2 × 1.5 = 3 (倍) (三)联合杠杆 第六十三页，共九十四页。 成才来自勤奋 经营杠杆 财务杠杆 S EBIT EPS 总杠杆 联合杠杆 第六十四页，共九十四页。 成才来自勤奋 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小。 联合杠杆与企业风险 第六十五页，共九十四页。 成才来自勤奋 计算联合杠杆系数的作用在于： 　 ⑴为经营者预计销售额变动对每股收益的影响提供依据； 　 ⑵以便使经营者运用最理想的营业杠杆和财务杠杆的组合。 第六十六页，共九十四页。 成才来自勤奋 例7 某公司拥有长期资金1000万元，其中长期借款200万元，债券200万元，普通股600万元。因市场前景看好，拟追加筹资以扩大经营规模。其追加筹资的边际资本成本的测算过程如下： （一）边际资本成本的测算 1、确定公司目标资本结构 目标资本结构是经过企业财务人员分析确认的企业当前合理的资本结构。分析认为：保持现有的资本结构。 第三十页，共九十四页。 成才来自勤奋 2、确定各种筹资方式的资本成本 筹资方式 个别资本筹资分界点 资本成本 长期借款 0~200 200~500 ＞500 7% 8% 9% 发行债券 0~100 ＞100 10% 11% 发行普通股 0~600 600~1500 ＞1500 10% 12% 15% 由于资金市场环境和企业筹资能力是变化的，追加筹资时必然要对不同筹资方式的资本成本进行测算，如下表： 表2 各种筹资方式成本分界点 第三十一页，共九十四页。 成才来自勤奋 3、计算筹资总额的突破（分界）点 筹资总额突破点，它是指在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额。即：若超过此资金数额则资本成本会发生变动。 突破点的计算公式如下： BPj=TFj/Wj 式中： BPj—筹资总额突破点 TFj—第j种资本的成本率分界点 Wj—目标资本结构中第j种资本的比例 计算见表3所示。 第三十二页，共九十四页。 成才来自勤奋 表3 筹资总额分界点计算表 筹资方式 资本 成本 个别资本的筹资 分界点（万元） 资本 结构 筹资总额分界点 （万元） 筹资范围 （万元） 长期借款 7% 8% 9% 200 500 —— 20% 200÷20%=1000 500÷20%=2500 0~1000 1000~2500 2500以上 发行债券 10% 11% 100 —— 20% 100÷20%=500 0~500 500以上 普通股 10% 12% 15% 600 1500 —— 60% 600÷60%=1000 1500÷60%=2500 0~1000 1000~2500 2500以上 第三十三页，共九十四页。 成才来自勤奋 4、计算边际资本成本 根据表3的计算结果，就可以得到四组筹资总额的范围: 0—500万， 500—1000万 ， 1000—2500万， 2500万以上。 各组筹资总额范围的边际资本成本的计算如表4所示。 第三十四页，共九十四页。 成才来自勤奋 表4 不同筹资范围内的边际资本成本表 筹资范围 （万元）① 资本种类 ② 资本结构③ 个别资本成本④ 边际资本成本 ⑤=∑ ③×④ 0~500 长期借款 债券 普通股 20% 20% 60% 7% 10% 10% 0.014 0.02 0.06