景区行业专题分析报告：暑期旺季可期，国企改革加速.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年05月31日 景区行业专题 超配 暑期旺季可期，国企改革加速 核心观点 补偿性需求释放下，今年国内出游人次景气向上，暑期旺季有望进一步提速。 今年以来，受益于补偿性需求释放，国内游人次恢复逐步向好，Q1恢复约 68%，五一假期国内游人次与收入分别较疫前增长19%、1%，出游人数显著提 升。展望暑期，据民航资源网，截至5月16日，2023年暑期机票订单量已 全面超越19年同期水平，出游人次有望全面复苏，暑期旺季值得期待。 景区板块表现一马当先，全年收入恢复可期，国企改革有望加速业绩释放。 在疫后复苏的一季报验证中，景区成出游消费焦点，名山大川特别是佛教胜 地尤受青睐。一方面，据《2023年轻人报复性出游报告》，自然景区以67.3% 比例位列年轻人出行目的地首选；且据国家税务总局增值税发票数据，今年 五一期间公园景区以3.5倍收入同比增速相对靠前。同时考虑到：1）景区 公司收入主要来自门票、索道等出行中的相对刚需消费，在消费渐进复苏中， 收入伴随人次恢复有良好支撑；2）景区公司多为国企背景，今年国企考核 重利润增长，有望进一步助力成本费用优化，加速业绩释放；3）伴随收入 恢复，高经营杠杆助力业绩弹性。基于此，今年一季度景区板块收入业绩恢 复一马当先，归母与扣非净利润较疫前分别+121%/+174%，多数公司净利润 创历史新高，其中三特索道实现上市以来首次一季度规模盈利、峨眉山A、 黄山旅游扣非业绩较疫前大幅增长282%、169%，表现突出。 中线成长思考：门票经济全面转型，旅游目的地深耕与外延，多年推进下景 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 区二次开发开始进入实质环节。景区公司中线成长核心看单一门票经济能否 相关研究报告 向多元复合业态成功转型，主景区二次开发、内外交通改善助力客流上限扩 容，同时兼顾山下休闲度假布局升级，运营优化和外延扩张等。目前来看， 《社会服务行业双周报（第57期）-海外酒旅龙头财报纷纷报喜， 北京外企重组顺利落地》——2023-05-22 代表景区龙头峨眉山A、黄山旅游等二次开发在多年推进中开始进入实质环 《餐饮旅游板块财报总结及5月投资策略：一季报开局良好，复 苏进入验证期》——2023-05-10 节。峨眉山A西环线开发突破，峨眉山市到景区双线进山已通车，金顶区域 《社会服务行业双周报（第56期）-五一出游人次收入恢复超 新项目推进，今年底和明年中期周边大交通将改善，未来万佛顶打造、西欢 2019年，世卫组织官宣新冠“退场”》——2023-05-07 《五一假期点评-出行复苏提速，国内游恢复首次超疫情前》— 线和南环线开发皆有看点；黄山旅游东黄山开发进入实质环节，东大门索道 —2023-05-04 《社会服务行业双周报（第55期）-五一旅游旺季来临， 计划于2025年6月竣工，东大门游客集散地未来日接待量有望达5万人次， 释放进一步促消费信号》——2023-04-23 有望扩容景区接待能力和加速山下开发。此外，九华旅游等后续受益今年底 武杭高铁通车，三特索道疫情期间优化存量，剥离亏损项目，降杠杆费用优 化；天目湖积极高端酒店项目扩容和景区内部深耕，均有望助力中线成长。 风险提示：疫情及宏观系统性风险、门票降价、景区公益性舆论争议等。 投资建议：看好暑期来临景区板块贝塔机遇，维持“超配”评级。今年来看， 出游补偿性需求释放+景区门票索道消费相对刚需+国企改革加速，景区板 块业绩复苏确定性较好，一季度已初步验证。综合景区板块过往旺季行情规 律及今年暑期旺季趋势，兼顾景区板块当前基金持仓相对较低以及今