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电解铝行业专题研究-能源视角看电解铝行业值得中长期配置 1、能源稳定供应存在挑战，电解铝行业迎来新机遇 近十年我国经济快速发展，拉动能源需求增长。近十年来我国经济持续发展，即使在2022年疫情影响下，我国经济仍然保持稳中有增的发展态势，GDP全年实现121.02万亿元，同比增长3.0%，由此带动我国用电量的不断攀升，我国全社会用电量从2010年41999亿千瓦时不断上涨至2022年的86372亿千瓦时，CAGR为+6.2%，其中2022年同比上涨3.9%。从能源消耗总量上看，2010年-2021年期间我国能源消费总量整体保持3.5%的复合增速，截至2021年，我国能源消耗总量为52.4亿吨标煤，同比上涨5.2%。据BP数据显示，2021年，全球能源消费量达到595.15艾焦，同比增长5.8%，其中我国占比达到26.5%，仍为全球第一大能源消费国。 能源安全是国民经济可持续发展命脉。2020年以来，疫情反复导致全球经济下行压力积聚，能源领域战略博弈持续深化，能源秩序深刻变化，俄乌冲突加剧全球能源危机，导致全球能源价格飙升，加深各国对能源安全问题的担忧。我国作为能源消费、进口大国，面对错综复杂的外部形势、内部经济发展新态势以及“双碳”目标能源转型进程，需要以保障能源安全供应和经济社会发展为前提，统筹发展与安全。能源安全包括能源供应安全、能源使用安全。能源供应安全指能源能够稳定供应；?能源安全利用，即能源的消费及使用不应对人类自身的生存与发展环境构成任何威胁，当前我国能源安全仍面临能源需求大、供给制约多以及技术水平落后等多种挑战，能源是否安全将直接影响国家安全、可持续发展以及社会稳定，由此，国家明确提出能源供给革命等多方面途径，致力于实现开放条件下的能源安全。能源绿色，即推动能源转型，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，这事关经济社会安全运行、长远发展，是实现高质量发展、可持续发展的必由之路。我国需要坚持绿色发展导向，大力推进能源清洁高效利用，加快能源发展向清洁低碳转型。 主体能源煤炭在开采过程具备负外部性，行业缺乏资本开支，稳定供应仍存挑战 当前我国能源消费仍以煤炭为主。我国资源禀赋存在“富煤、缺油、少气”特征，当前煤炭仍占据我国主体能源主体，对能源稳定供应起“压舱石”作用。2010年以来，我国煤炭消费总量持续上涨，从2010年24.96亿吨标煤上涨至2021年的29.34亿吨标煤，CAGR为+1.5%，2021年同比上涨3.5%。从能源消费结构上看，虽然近年来随着清洁能源不断发展，我国煤炭消费占比平稳下降，但煤炭为我国主体能源地位仍保持不变，2021年我国煤炭消费量占比仍达到56%，超过总量的一半。 煤炭供应负外部性依然明显，内蒙煤矿事故为行业安全生产再次敲响警种。一方面，煤炭开采业中会排放矿井废矸、废水以及废气，造成一定的水污染和大气污染。2013年以来，随着国内能源结构调整、环保技术提升，煤炭行业对环境的负外部性有所减轻，但仍存在进一步优化的空间；?另一方面，煤炭行业仍是高危行业，包括井工矿的坍塌风险、露天煤矿边坡角度过大潜在的山体滑坡风险等，同时保供以来煤矿长期高负荷的生产不仅会导致资源接续紧张等问题，更会加大生产安全事故发生的风险，2022年业内部分上市公司也因此罕见地进行事故公告披露，未来煤炭行业安全生产仍不容小觑。同时，近年来国内煤炭行业资本开支不足，抑制我国未来若干年产能的释放。我国煤炭行业固定资产投资在2012-2017年期间持续下滑，近五年来行业平均资本开支相对不足，而一般新建煤矿产能释放平均需要3-5年的建设周期，部分煤矿甚至达到5-8年，因此近五年来低资本开支可能会导致当前及未来煤炭供给释放量偏低。 我们预计未来煤炭供给存在挑战。碳中和背景下产业结构转型，电力需求持续增长，预计2023年国内经济有望小幅复苏，稳定地产的政策不断出台，钢材和建材方面的需求增速或将改善，同时，政策支持鼓励高端煤化工项目发展，化工煤需求具备增长潜力，而煤炭新增产能的释放依然有限，由此我们预计2023-2025年全国煤炭仍存供需缺口。 清洁能源方面，水力发电不稳定、风力和光伏发电量当前仍然较低。据统计局数据，自2016年以来，水电当月发电量同比变化幅度大于火电，尤其表现在发电量同比下降的月份，其中2022年下半年的月度发电量同比降幅创自2016年以来新低。而光伏、风力发电方面，虽然大部分月份整体保持增长，但考虑到其发电基数低，2022年全年发电分别为2290亿千瓦时以及6867亿千瓦时，分别仅占同期火电58531亿千瓦时的3.9%、11.7%，并不能起到稳定发电作用，因此当前我国清洁能源供应仍不稳定。 据能源三元悖论理论推断，预计未来能源价格仍将保持高位。能源三元悖论理论指出能源清洁利用、能源安全利用以及能源低价利用三者不可同时兼顾，