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债券构建的四维行业比较体系，从行业的营运能力、盈利能力、杠杆水平及偿债能力四个维度追踪行业基本面变化，时间范围囊括 2010 年以来各个季度的情况。根据最新公布的 2023 年一季报与 2022 年报情况，我们根据 1293 个存续产业债主体的财务数据进行统计，相关财务指标均按照所有发债主体财务数据
中 位数进行统计（考虑发债主体财务数据时间序列的不连续性）。
本篇首先在第一章介绍整体及分企业属性的指标变化情况，然后在第二章分析
不同行业的指标变化及对应板块产业债的信用风险变化。
整体及分企业属性情况
利润表：ROA 仍以下滑为主
产业类发债主体 Q1 归母净利润增速转正，仍需关注盈利增长不足压力。截至 2023 年一季度，全部产业类发债主体 ROA (TTM )中位数 继续小幅下降至 3.05%，相比 2022 年末降低 0.06 个百分点。总资产周转率方面，2023 年一季度以来发债主体总资产周转率 (TTM)转为微降趋势，2023 年一季度末总资产周转率 (TTM)环比下降 0.005 至 0.424。今年一季度防疫优化，经济进入自发反弹阶段，发债主体盈利能力有所修复，2023Q1 发债主体营业收入增速下降至 4%（22 年全年增速为 6%），但归母净利润增速升至 8%（2022 年整体增速为负）。
各类主体的盈利能力出现了不同程度的下滑，民企 ROA 降幅较大。2023 年一季度，地方国企ROA (TTM) 降幅较小，截至 2023 年一季度末，央企ROA (TTM)环比 22Q4 下行 0.12 pct 至 3.05%；产业类地方国企（剔除城投）基本环比持平， 2023 年一季度末 ROA (TTM)为 2.83%；民企 ROA (TTM)下降幅度最大，2023年一季度末环比下行 0.36 pct 至 3.60%。
图 1：2023 年一季度全部发债主体 ROA 下降，总资产周转率延续微降
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ROA-ttm（%） 总资产周转率TTM（右轴）
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图 2：2023Q1 全部发债主体归母净利润增速升至 8%
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营收增速TTM 归母净利润增速
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图 3：23Q1 各类主体 ROA(TTM)情况 (%) 图 4：环比同比来看，中低等级地方国企与民企的 ROA
下行幅度最大
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全部ROA央企产业类地方国企民企央企AAA央企AA+央企
全部ROA
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民企央企AAA央企AA+央企AA
地方国企AAA地方国企AA+地方国企AA民企AAA
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图 5：各类主体 ROA（ttm）走势(%) 图 6：经营利润率（ttm）环比同比来看，AA 级国企、
AA 民企利润率下滑幅度超过 70%
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