主要消费产业行业研究.pdf

1、市场观点：复苏仍在路上，机会继续酝酿 需求持续复苏，斜率环比下降。4 月社零总额同增18.4%，环比上升7.8pct，低基数效应 显现；除汽车以外社零同增16.5%，环比上升6.0pct，增幅稍弱。结构上看，餐饮收入表 现突出，4 月同增43.8%，明显优于商品零售且修复进度加快。尽管方向上消费需求依然 保持复苏，但社零两年复合增速从 3 月的3.3%降至2.6%，修复斜率降低，居民消费需 求还有提振空间。 图表1：社零月度同比（%） 图表2：除汽车以外社零月度同比（%） 40% 2021 2022 2023 40% 2021 2022 2023 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% -10% -10% -20% -20% ，国金证券研究所 ，国金证券研究所 基数效应显现，关注真实修复。由于22 年基数波动可能影响同比增速判断，以21 年为基 础更能体现真实修复情况。 分板块看修复进度，今年1-4 月多数行业终端销售已经达到21 年同期水平，餐饮服务表 现最为突出（117%），烟酒食品等必选品延续增长（110-120%），可选品中珠宝、服装、化 妆品也接近110%，但金额较大的家电、汽车、通讯器材基本持平（约100%），地产链的家 具（90%）、建材装潢（89%）则仍待修复。 图表3：限额以上社零对比2021 年水平（%） 130% 2023年4月 年初至今 120% 110% 100% 90% 80% 70% ，国金证券研究所 板块继续回调，机会正在酝酿。4 月大消费板块延续3 月的下行趋势，回调依然明显，反 映修复斜率下行的事实。短期来看，消费复苏方向依然明确，但随着斜率放缓可能需要修 正预期，低基数期来临增速中枢可能上升，重点关注例如618、端午以及中秋国庆等消费 旺季的表现。 公募基金大消费板块23Q1 持仓占比23.0%，接近十年平均水平。食品饮料占比16.1%， 相较大盘超配7.6pct，但其他消费行业延续低配，反映出机构对确定性的重视相对高于对 疫后复苏弹性的追求。中长期看，建议关注后疫情时代的趋势性变化，消费板块风格变化 可能利好高股息、需求确定的价值标的。未来需求增速的中枢性调整势必带来估值水平的 调整，等待风险收益比重归均衡，机会也会在下跌中酝酿而生。 4 行业配置上，23Q2 开始业绩确定性和持续性更重要，关注结构性机会，优选高端白酒、 乳制品、家电龙头、体育服饰。