4月社零行业报告专题：低基数下创新高，实质提速有限.pdf

行业深度 1.整体社零：4 月社零同比增长18.4%，表现低于 预期 （1）总体情况：2023年4 月社零同比增长18.4%，表现低于预期（+20.21%）①本月 社零同比低于预期。受去年低基数影响4 月社零实现同比高增长，增速创下阶段新高，但是 总体恢复仍然有限，向上仍存空间。2023 年4 月社零同比增速为 18.4% （环比+7.8pct ）， 低于市场预期的20.21%。②本月社零相比2019CAGR环比下降。去除掉基数因素，2023 年4 月较2019年同期CAGR达3.5%，较上月下降1.3pct。③4 月社零对2019CAGR相比 2022年，超过2022年平均水平但是低于2022年最高水平。去除掉疫情对社零的干扰因素， 本月社零对2019CAGR小于2022 年对2019CAGR最高水平，高于2022 年对2019CAGR 平均水平。整体来看，2023年4 月社零正增长，自2021年7 月以来，2023 年3 月社会消 费品零售总额首次重回两位数增幅，4 月社零增速在此基础上创下阶段新高。从消费恢复水 平来看仍然有限，向上仍存空间，目前高增速主要受去年同期低基数影响。 图1 近两年社会消费品零售总额同比增速 图2 对比2019年的社零CAGR 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 图3 当期及去年社零对比2019年月度增长情况 图4 对比2020年社零环比趋势 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 （2 ）分地域：城镇乡村增速均提速。①城镇：2023 年4 月城镇社零同比增速为18.6%， 较上月环比提升7.9pct；对比2019CAGR达3.4%，高于2022 年全年平均值（2.3% ），低 于2022 年全年最高值 （4.5% ），较上月4.7%下降1.3pct。②乡村：2023年4 月乡村社零 同比增速达 17.3%，较上月环比提升7.3pct；对比2019CAGR达3.6%，高于2022 年全年 平均值 （2.7%），低于2022 年全年最高值 （4.5% ），较上月5.0%环比下降1.4pct。整体 来看，受低基数影响，2023年4 月城镇和乡村社零增速均从底部继续回升，增速开始扩大。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/ 25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图5 城乡对比2019年的社零CAGR 图6 城乡社零对比2019年CAGR增长情况 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 图7 本年城乡社零同比增速环比变化情况 资料来源：wind，东海证券研究所 （3 ）分渠道：线上、线下当月同比均提速，线上增速回升发力。①线上、线下当月同 比增速环比均提升。总体看，线上消费增速强于线下消费。2023年4 月网上商品和服务零 售额累计同比达 12.3%，较上月提升3.7pct，4 月网上实物零售额累计同比增长 10.4%，较