20230609-申万宏源-石头科技-688169-扫地机新锐品牌，全球竞争力赋能成长空间.pdfVIP

上 市 公 司 家用电器 2023 年 06 月 09 日 公 司 石头科技 (688169) 研 究 / ——扫地机新锐品牌，全球竞争力赋能成长空间 公 司 深 报告原因：强调原有的投资评级 度 买入 （维持） 投资要点： ⚫ 研发迭代为基，年轻扫地机品牌快速成长。石头科技的发展历程中，逐渐完成从 ODM 向 自主品牌的转型、海外市场的拓展，并在技术研发与产品设计方面均处于行业领先地位。 证 市场数据： 2023 年 06 月 08 日 公司始终以技术研发为核心，聚焦消费者需求痛点问题并持续创新 ，反应在销售方面，内 券 收盘价（元） 332.49 销上公司强大产品力叠加营销加码，内销份额快速突破 ，线上市占率由 2021 年的 13.9% 研 究 一年内最高/最低（元） 698/220 提升 7.4pts 至 2022 年的 21.3%，外销上建立全球分销网络快速渗透市场，推动自主品牌 报 市净率 3.2 成功出海，公司外销占比由 2019 年的 13.8%提升至 2021 年的 57.6% （实际上受海外经 告 息率（分红/股价） - 销商确认收入口径影响，公司海外收入占比高于报表数字），海外影响力不断提升贡献业绩。 流通 A 股市值（百万元） 31152 上证指数/深证成指 3213.59/ 10722.87 2020 年公司在全球扫地机市场份额已达到 9% ，较 2017 年提升 8pcts。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 ⚫ 行业格局集中，石头强势破局。目前国内扫地机行业头部效应明显，22 年线上/线下 CR5 分别高达 93%/98%，行业壁垒的形成主要来自于导航避障的核心技术与营销投入打造的 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 品牌力，新兴品牌在技术的成熟度上仍需不断打磨，而品牌营销、爆品打造对资金投入要 每股净资产（元） 104.48 求高，行业总体呈现强者恒强的态势。据我们测算，至 2030 年百户保有量将达到 21 台， 资产负债率% 10.97 市场规模达到 2022 年的 3 倍左右。 总股本/流通 A 股 （百万） 94/94 流通 B 股/H 股（百万） -/- ⚫ 产品力+营销短板改善，内销份额持续突破。公司内销突破主要源于三点：1）核心技术“软 硬兼备”，持续推出颠覆性产品。2016 年公司将激光雷达大规模应用于扫地机，依靠自主 一年内股价与大盘对比走势： 研发行业先进技术 LDS SLAM 导航有效降低成本 ；2020 年开创双目视觉避障 ；2022 年 将全能基站款价格下探，软件上自主研发 SLAM 算法 ，通过融合多传感器数据，技术“黑 石头科技 沪深300指数 （收益率） 20% 科技”领跑行业。2）产品推新节奏显著加快。2021 年以来行业进入微创新阶段，技术、 0% 功能上的创新幅度均较小，石头新品创新开始