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银行
行
业
研 银行 “中特估”未完待续,绩优行修复可期
究
2023 年06 月16 日
——行业投资策略
投资评级:看好 (维持)
行业走势图
⚫ 银行股历史行情回溯
银行 沪深300 (1)投资窗口与经济周期共振,股价上涨通常先于经营景气拐点与业绩拐点。
行 7% 当前经济环境稳复苏趋势明朗,虽道阻且长但行则将至;(2 )跨周期品种需业
业 0%
投 绩支撑,银行股穿越周期的支撑来自持续高ROE ;(3)近年转型大潮中,银行
资 -7% 经营能力和业绩表现亦出现明显差距。上半年投资风格偏向大行,受益于信贷投
策 -14%
略 放强势+ “中特估”概念催化,2023 年银行板块分化或将延续。
-22%
2022-06 2022-10 2023-02 ⚫ 2023 上半年银行价值重估行情
数据 :聚源 表面上是资金选择的结果: (1)行情传导:中石油、中移动→“中特估”的银
行。4 月随着银行财报落地,估值修复起势。(2)高股息银行受追捧:国有行
相关研究报告 涨幅居前,绩优高扩张城商行稍显逊色。实质上是有基本面支撑的价值重估:(1)
总量信号:信贷需求分化,公贷贡献主要增量,个贷需求修复不足,按揭早偿率
《政策有望落地稳预期,银行估值修
反弹。(2)价格信号:下半年LPR 重定价对息差拖累渐退,6 月国股行存款利
复可持续—行业点评报告》-2023.6.14
率再下调,我们测算净息差受益1.8~3.6BP 。(3)资产质量信号:地产风险缓释、
城投风险可控、零售局部波动。(4 )收入构成信号:自营交易能力分化或将拉
大业绩差距。银行板块估值长期偏低的三重原因: (1)担忧资产质量:目前上
开
源 市行PB 对应的隐含不良率为 10%~20%,而2022 年末账面不良率仅 1.26%,估
证 值跟不上现实表现。(2)商业模式影响盈利可持续性:各家着力部署轻型化转
券
型,带动投资风格从β逐渐转向α。(3)经济预期尚待扭转:当前经济增速缓
证
券 慢修复,悲观情绪有望扭转。“中特估”并非口号,或将实质性引导银行经营质
研 效提升。 (1)重效率、轻规模:如注重客群开发、加大数字化转型力度、精细
究
化资本管理。(2 )做实资产质量:2017 年以来银行业累计处置不良资产超 14
报
告 万亿元,超过此前历年处置额总和。(3)新时代的资本管理,重构估值体系:
优化资本构成、提升资本使用效率、综合金融服务以降低资本消耗。 (4 ) “三
性平衡”升级为“四性平衡”:银行让利实体可与区域经济形成良性互动。
⚫ 近期银行板块的边际变化
(1)资金面:Q1 公募减配,但高股息+低估值银行有望吸引险资、社保等长期
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