投资组合理论与资产定价理论.pptxVIP

投资组合理论与资产定价理论第1页/共25页 金融市场上的投资决策涉及收益与风险的权衡。投资者通常都会将资金分散投资于不同的资产上，通过构建投资组合来平衡收益与风险。在构建投资组合的过程中，投资者关心的问题是：通过什么方式可以有效地降低投资组合的风险？如何选择资产来构建一个对自己来说最优的投资组合呢？第2页/共25页 第一节 投资组合理论 投资组合理论研究的是风险厌恶型投资者如何在收益和风险的权衡中，选择最优的投资组合来实现效用最大化。 投资者期望在既定的风险水平下，其投资的资产组合能够为其带来最高的期望收益；或者是在既定的期望收益水平上，其投资的资产组合能够使其所冒的风险最小。第3页/共25页 一、投资收益和风险的度量1.单个资产的单期投资收益率Pt：资产在第t期的市场价格Pt-1：资产在第t-1期的市场价格Dt：资产在第t期得到的收益（股息、利息等）例1：第4页/共25页 2.单个资产的期望收益率（均值mean)Pi:第i种情况出现的概率ri:第i种情况出现时资产的收益率n:可能情况的个数E（r)是各种可能情况收益率的加权平均数。3.单个资产的风险 风险是指未来收益的不确定性。不确定性的程度越高，风险就越大。 人们通常用投资后收益的各种可能情况以及各种可能情况出现的概率来描述风险的程度。第5页/共25页 方差Variance标准差Standard Variance例2：第6页/共25页 4.投资组合的期望收益率5.协方差及相关系数 第7页/共25页 ρij=1，两资产收益率完全正相关；ρij=-1，两资产收益率完全负相关；ρij=0，两资产收益率完全不相关。 6.投资组合的方差和标准差的度量例3：第8页/共25页 有两只股票A、 B收益预期如下：计算：1.分别计算两只股票的期望收益率、方差、标准差及相关系数。 2.若有一投资组合XA=0.7、XB=0.3，求该投资组合的期望收益率、方差和标准差。熊 市(%)牛 市(%)正 常(%)A-205018B-152010pi0.250.250.5第9页/共25页 二、投资组合的多样化 美国学者韦恩.瓦格纳和谢拉.老（Wayne Wagner and Sheila Lau）曾对美国不同分散程度的股票组合的收益与标准差进行了实证研究。他们根据1960.7标准普尔公司的股票质量分级标准将200种在纽约证券交易所上市的股票分为6组，质量最高的为第一组，质量次高的为第二组，依次类推。 然后从每一组中随机抽取1~20种股票构成投资组合，计算每一组合从1960.7~1970.5之间的月平均收益率，重复10次，然后再对10次的结果再平均。第10页/共25页 表12-3的结论：1.投资组合的月平均收益率与股票的个数无关。2.投资组合的标准差随着股票个数的增加明显下降，最后大约可消除单只股票40%的风险。3.风险下降的趋势是先快后慢。4.随着组合中股票个数的增加，投资组合与整个市场的相关程度不断提高。组合的风险主要来源于市场波动所带来的风险。（可决系数测量了投资组合收益变动中归因于市场收益变动的比例）第11页/共25页 三、系统风险和非系统风险 风险 非系统风险 总风险 系统风险 证券个数第12页/共25页 非系统风险（可分散风险、特有风险）：指由于市场、行业以及企业本身等因素导致个别投资行为的风险。包括企业经营风险、违约风险、破产风险、流动性风险等。 系统风险（不可分散风险）：指由于国内外政治、经济及社会环境变动而对所有投资行为造成的风险。包括政治风险、市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。第13页/共25页 投资组合多样化效应的证明：对于一个包含N种资产的组合来说，如果我们等比例地投资于这N种资产，并 ≠0 , i≠j , i,j=1,2,…,N 因 w1=w2=…=wN=1/N则此时 σP2 = + = +其中