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财务困境与资本结构：例题 存在财务困境成本时， 债务价值= (0.5*10000+0.5*6000)/1.05=7619 股权价值不变 PV(财务困境成本)= (0.5*0+0.5*2000)/1.05=952 第三十一页，共五十一页。 第二节 公司价值估值理论与方法 自由现金流 加权平均资本成本法(WACC) 调整现值法(APV) 股权现金流法(FTE) 第三十二页，共五十一页。 自由现金流(Free Cash Flow) 自由现金流=（收入-付现成本-折旧）*（1-所得税率）+折旧-资本性支出-净营运资本的变动 折旧：非现金支出，基于会计和纳税目的在资产寿命期内分摊资产初始购买成本。 净营运资本=流动资产-流动负债 =现金+存货+应收账款-应付账款 第三十三页，共五十一页。 自由现金流(Free Cash Flow) 自由现金流=（收入-付现成本）*（1-所得税率）-资本性支出-净营运资本的变动+折旧*所得税税率 折旧*所得税税率：折旧税盾，表示由于折旧扣除产生的节税额。折旧对于现金流有正的影响。 第三十四页，共五十一页。 加权平均资本成本法(WACC) 项目的资本成本由其投资风险决定 如果项目的市场风险接近于公司投资的平均市场风险，其资本成本就相当于公司发行的所有证券构成的投资组合的资本成本 项目的资本成本等价于公司的加权平均资本成本(WACC) 第三十五页，共五十一页。 加权平均资本成本法(WACC) 假设公司保持固定不变的债务债权比率，上式中计算的WACC保持不变。 WACC考虑了债务的抵税作用，可用来计算投资的有杠杆价值，即包含利息税盾收益的价值。 例题 第三十六页，共五十一页。 公司金融基本理论 安徽财经大学金融学院 周弘 第一页，共五十一页。 公司金融基本理论 第一节 资本结构理论 第二节 公司价值估值理论与方法 第三节 期权定价理论 第二页，共五十一页。 第一节 资本结构理论 完美市场中的资本结构 存在税收情形的资本结构 财务困境、管理者激励和信息 第三页，共五十一页。 完美市场中的资本结构 完美市场 投资者和公司都能以竞争性的市场价格交易同种证券(或证券组合)，竞争性市价等于证券产生的未来现金流的现值。 没有税负、交易成本或与证券交易相关的发行成本，没有代理成本及破产成本 融资决策不改变投资产生的现金流，也不会解释有关投资的新信息 第四页，共五十一页。 完美市场中的资本结构 公司价值 公司发行的所有证券的市场价值总和 公司价值的构成 公司债务价值 公司权益价值 V=D+E 注意：V和资产负债表中资产总值的区别 第五页，共五十一页。 完美市场中的资本结构 资本结构 公司发行在外的债务、股权和其他证券的相对比例 融资方式 股权融资 股权融资债务融资 第六页，共五十一页。 对资本结构的几点说明 长期资本(Long-term capital),非短期资本 资本结构与财务结构的比较 Capital Structure:长期资本的来源、组成及关系 Financial Structure：所有资本的来源、组成及关系 历史成本计价属性市值计价属性 区分经营性负债(Operating Liabilities)与金融性负债(Financial Liabilities) 第七页，共五十一页。 完美市场中的资本结构 MM第一定理 在完美资本市场中，公司的总价值等于公司总资产产生的全部现金流的市场价值，它不受公司资本结构选择的影响。 MM第一定理的简单证明 市值资产负债表 第八页，共五十一页。 资本成本(Capital Cost) 资本的机会成本 区分：公司的资本成本项目的资本成本 公司的资本成本：组成公司资本结构的各种资金来源的成本组合，即各种资本要素成本的加权平均数。来源于融资活动。 项目的资本成本：公司投资于资本性支出项目所要求的最低报酬率。来源于投资活动。 风险高，则资本成本高。 第九页，共五十一页。 完美市场中的资本结构 MM第二定理 有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上与以市值计算的债务股权比率成比例的风险溢价。 有杠杆股权的资本成本计算公式 第十页，共五十一页。 完美市场中的资本结构 财务杠杆： 加权平均资本成本(weighted average cost of capital, WACC) 第十一页，共五十一页。 完美市场中的资本结构 对财务杠杆的一点说明：现金与净债务 资产中包括现金和无风险证券，即无风险资产 无风险资产降低了公司资产的风险，从而降低了投资者对公司资产要求的风险溢价 因此，持有现金会产生与持有杠杆对风险和回报影响相反的效应，现金可以被视为负债务。 例如，公司持有1美元现金和1美元无风险债券，那么持有现金获得的利息等于为债务支付的利息。