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Ch套利与资产定价;2;3;4;5;6;7;8;9;10;11;12;13;14;15;16;17;18;19;20;21;三、资产定价基本定理 经济中不存在套利机会的充分必要条件是：存在一个每一分量都为正值的S维向量 ，使得;成立，或者： 通常，满足上式的 可能不是唯一的，但在N=S，市场 完备的情况下，满足上式的 必然是唯一的，而且等于状 态价格 。 这里，状态价格 是指在状态s发生情况下， 增加一单位消费的边际成本。; 风险资产定价 假设经济中存在唯一的一种风险资产的目前价格为 ， 期末的收益支付可能为 ，即未来的收益支付有两种 可能的状态；经济中存在的一个无风险资产，无风险资产 当前的价格为1，收益率为r，则这两种资产的收益矩阵 为：;利用资产定价基本定理，在无套利情况下，存在 使得 成立，或者 定义：; 由于 ，由上式定义的 满足一般的概率条件： 从而，我们可以将 解释为状态s出现的“概率”，因为， 上述第二个等式左边乘以（1+r）/（1+r）后可变为： ; 由于1/（1+r）是无风险贴现因子，上式的一种 解释为：风险资产现在的价格等于其未来“平均价格”（按 上面定义的“概率”计算）的贴现值。 这里 事实上并不是状态s发生的真实概率或者投资者 估计的主观概率，仅仅是按前述定义给定的概率。 以上述这种方式定义的 为状态s的风险中性概率（risk neutral probabilities）。利用风险中性概 率，风险资产的当前价格可以通过计算其未来的期望收 益，再以无风险利率进行贴现得到。; 上述分析可以推广到一般情形。只要经济中存在无风险 资产，将其记为资产1，记余下的风险资产分别为2，…， N，初始价格分别为 。在无套利条件下，存在 ，使得;风险中性概率定义为： 按风险中性概率计算的每一种风险资产的期望收益率 都相同：;相应地，我们可将风险资产的价格表述为 该公式称为风险中性定价公式，这里，π称为风险中性测度或均衡价格测度。它表明，风险资产的价格是 它在风险中性测度π下的期望收益对无风险利率的折现。 ; 因此，资产定价基本定理可表述为： 如果存在一个每一分量均为正值的状态价格或均衡价 格测度向量，使得风险资产的价格是它在均衡价格测度下 的期望收益对无风险利率的折现值，则市场上不存在套利 机会。 ;32;33;34;35;36;37;38;39;40;41;42; 一、套利 记交易证券的价格向量为 ，支 付矩阵为D。我们将从D到p的映射称为资产定价关系或资 产定价模型。 定义： 套利策略是一种0投资或负投资，又能带来非负的消费 过程的交易策略。 考虑一个交易证券组合 ，若该组合 满足下列条件，则称改组合为套利： ; （1）初始价值（initial Value） ；而期末支 付（terminal payoff） ，对于某些 成 立。 （2）初始价值 ，期末支付 成立。; 如果某个组合满足条件（1），则表明该组合能以不大 于零的投资成本得到至少在某些状态下为正值的投资利 润；如果某一投资组合满足条件（2），则它以负的成 本，获得在各种情况下都不小于零的利润。;二、无套利原理 在市场均衡时不存在任何套利机会 证明：假定对于任一个消费者i， 是产生均衡消 费配置的证券持有交易策略。如果在给定均衡价格下又存 在着一套利策略 ，那么，新的交易策略 在现有均衡条件下，决不会比原来的消 费少，在某些状态下还会超过原来的消费。这对于非饱和 的消费者而言，肯定会选择新的交易策略，并由此得到更 多的消费。但这与均衡状态下消费者不会偏好与均衡消费 不同的其他配置相矛盾。;无套利原理的假设条件： （1）市场参与者（至少部分参与者）是非饱和的。这 里，并不要求所有的参与者都是非饱和的，只要市场上有 一些或几个（至少有一个）参与者是非