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证券研究报告 | 2023年06月23日 信义光能 （00968.HK） 增持 深耕光伏玻璃行业，成本优势显著 核心观点 公司研究 ·深度报告 公司主营光伏玻璃业务，2022年收入占比86%。公司是全球最大的光伏玻 港股 ·港股Ⅱ 璃制造商之一，市占率超过30%。2022年光伏玻璃实现营业收入156.5 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：陈抒扬 亿元，同比+36%，占总收入比例为86%，板块净利润为27.2亿元。公司于 010 0755 wangweiqi2@chenshuyang@ 2013年从股东信义玻璃分拆上市，并于2019年将主营光伏发电业务的 S0980520080003 S0980523010001 子公司信义能源分拆上市，持续形成业务协同效应。截至2022年12月31 基础数据 日，信义玻璃持有公司23.23%的股份，公司持有信义能源49.03%的股份。 投资评级 增持(首次评级) 光伏装机需求旺盛，光伏玻璃行业快速发展。我们预计2023-2025年，全 合理估值 11.10 - 12.30港元 收盘价 9.26港元 球光伏新增装机分别为360/470/560GW，同比增速57%/31%/19%；对应 总市值/流通市值 82437/82437百万港元 52周最高价/最低价 13.44/7.07港元 光伏玻璃需求分别为28.7/38.0/45.8亿平，CAGR约为38%，对应全球 近3个月日均成交额 211.37百万港元 光伏玻璃市场规模约为561/720/855亿元，CAGR约为33%。2022年底公 市场走势 司光伏玻璃产能达到日熔量1.98万吨/天，预计2023年底有望达到2.68 万吨/天，预计位列行业第一。 公司光伏玻璃毛利率优势显著，份额有望进一步提升。通过对良率、原材 料及能源成本的有效控制，2018-2022年公司光伏玻璃较第二梯队企业 保持5%以上的毛利率优势。当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及 退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预 计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提 高。 布局石英砂及天然气资源，持续降本增效。原材料方面，公司与股东信义 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 玻璃形成业务协同，定期向信义玻璃采购低铁石英砂等原材料，用于生 相关研究报告 产光伏压延玻璃产品，形成原材料成本优势，提升光伏玻璃盈利能力。 能源成本方面，公司近年来新增产线均为1000吨/天的大型窑炉，同时 与当地天然气供应商签订长期合作协议，铺设了天然气直供管道，能够 控制能耗成本。 投资