20230621-国信证券-佳电股份-000922-2022年报2023一季报点评：特种电机隐形冠军，受益电机能效升级及四代核电发展.pdf

证券研究报告 | 2023年06月21日 佳电股份 （000922.SZ） 买入 2022年报2023一季报点评：特种电机隐形冠军，受益电机能 效升级及四代核电发展 核心观点 公司研究 ·财报点评 2022年经营稳中向好，23Q1收入提速。公司2022年实现营收35.79亿元， 电力设备 ·电机Ⅱ 同比增长17.52%；归母净利润3.51亿元，同比增长64.54%。2023Q1实现营 证券分析师：吴双 联系人：年亚颂 收10.01亿元，同比增长25.98%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.94%。 0755 0755 wushuang2@ nianyasong@ 公司系国内特种电机领先企业，电机市场空间超1500亿元。公司系国内特 S0980519120001 种电机领先企业，产品包括防爆电机、普通电机、核用电机、起重冶金 基础数据 电机、主氦风机等，主要应用于石化、煤炭、煤化工、冶金、核电等领 投资评级 买入(首次评级) 合理估值 14.80 - 18.50元 域。综合考虑新增和存量更新需求，我们保守预计中国电机行业空间超 收盘价 12.57元 1500亿元，保持稳健增长；从竞争格局看，电机市场竞争较为充分，大 总市值/流通市值 7499/7354百万元 52周最高价/最低价 14.15/7.88元 中型电机市场集中度较高，中小型电机市场集中度较低，外资品牌以西 近3个月日均成交额 148.54百万元 门子/ABB为代表，国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。 市场走势 高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看， 国家 “双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著， 已成为行业发展共识；从供给侧看，国内多次更新强制性国家标准 《电 动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策 文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高 效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有 望保持20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5 年收入CAGR达18%+/13%+增长，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。 三代核电批量化建设趋势形成，四代主氦风机打开公司成长空间。三代核 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率 相关研究报告 超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来并购哈动装 落地将强强联合，充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷 堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展最为快速，公司作为主氦 风机核心供应商，已中标10台主氦风机，未来有望打开公司成长空间。 盈利预测与估值：公司作为特种电机隐形冠军，充分受益电机能效升级 趋势带来的份额提升，三代/四代核电业务打开更大成长空间。不考虑 哈动装资产注入，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.62/6.