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债 券 市 场 建 设 我国债券市场ESG投资实践有效性研究 摘要： 当前，ESG 投资理念备受市场机构关注。本文基于我国信用债发行人的债券估值 及中债 ESG 得分数据，对债券市场 ESG 投资溢价风险、超额收益和风险进行估算及分 析，从而检验我国债券市场 ESG 投资的有效性。结果表明，债券市场存在 ESG 风险溢 价；ESG 高评分发行人比低评分发行人的债券投资收益更高，风险更小，即可产生更高 刘　璐 的 ESG 超额收益以及更低的超额风险。且在控制信用评级的基础上，该结论依然稳健。 本文不仅为债券市场对中债 ESG 评价的认可提供了经验证据，也为深入宣传 ESG 投资理 念提供了有益借鉴。 关键词：ESG 投资　风险溢价　超额收益和风险 引言 2018）。 近年来，环境、社会和公司治理（ESG）投 基于ESG评价体系，市场机构制定了多种投 资理念与实践成为我国资本市场热点话题。ESG 资策略，根据GSIA的统计，全球ESG投资策略 投资是指依据环境绩效（Environmental）、社 可分为规范筛选、优质筛选、负面排除、ESG整合、 会责任（Social）和公司治理（Governance） 可持续主题投资、影响力投资以及股东参与策略 三个维度的标准对企业进行评价并筛选，将外部 等。据相关统计，负面排除、ESG整合、股东参 性问题纳入投资体系的价值理念和投资方式。在 与策略在成熟市场的应用最多。在我国资本市场， ESG投资理念与实践兴起之前，“责任投资”就 越来越多的投资机构倾向于选择正面筛选和整合 已引起广泛关注。“责任投资”起源于二十世纪 策略进行ESG投资（李瑾，2021）。 60年代欧美兴起的环保运动，指首先考虑社会责 明晟（MSCI）宣布将A股纳入其指数系列， 任、伦理和环境行为的价值观导向型或排他性投 进一步推动了我国资本市场对外开放的进程，外 资（中证指数，2020a）。2006年，高盛首次提 资逐渐成为我国市场中不可忽略的力量。MSCI对 出了ESG理念。随后，在联合国负责任投资原则 所有被纳入指数的A股上市公司进行ESG测评， （UNPRI）的推动下，ESG得到了国际金融市场 ESG在国内的关注度也持续提升。我国ESG投 投资者的积极响应，成为成熟发达市场的主流价 资起步较晚，但在监管部门和市场机构的共同推 值理念和策略。根据全球可持续投资联盟（GSIA） 动下，截至2021年6月末，我国已有61家内地 的数据，截至2018年，欧洲、美国、日本、加 机构加入联合国责任投资原则组织（UNPRI）， 拿大及大洋洲五大地区的可持续投资均呈增长趋 其中52%为资产管理公司1，将ESG理念融入投 势，ESG相关投资规模达到31万亿美元（GSIA， 资战略和决策中，开展ESG和投研体系的整合。 CHINABOND 2021 October 61 　 债 券 市场