有色金属行业黄金深度分析报告：复现的荣光.pdf

[Table_Info1] [Table_Date] 有色金属 发布时间：2023-06-30 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 / 行业深度报告 优于大势 黄金：复现的荣光 上次评级:优于大势 黄金深度分析系列报告之三 报告摘要： [Table_Summary] 如何理解长期黄金价格中枢的不断抬升？回溯黄金近 50 年历史，最主 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 要的涨价时段出现在1973-1980 年、2002-2011 年，且在每次涨价后，金 有色金属 沪深300 价中枢都出现了永久性抬升，而不仅是黄金，各类大宗商品价格在长周 期下也存在类似中枢上移的现象。大宗商品涨价本身即是弱美元的一种 10% 5% 映射，而黄金又是直接对标美元、且最不受供需关系约束的品种，因而 0% 最真实地刻画了美元——又或者说是以美元为代表的信用货币体系的 -5% 式微。事实上1973-1980 年、2002-2011 年这两个黄金的核心涨价时段都 -10% -15% 对应着美元的黯淡时刻，即同时面临通胀和贬值威胁：1973-1980 年主 -20% 要表现为超级通胀，附带美元贬值；2002-2011 年则主要表现为美元贬 -25% 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 值，附带大宗品通胀。2020 年后欧美央行为了抗疫再度大幅扩表导致货 涨跌幅（%） 1M 3M 12M [Table_Trend] 币超发，财政赤字货币化已成瘾，未来积极财政+货币宽松大概率为标 绝对收益 0% -8% -23% 配，以美元为代表的信用货币贬值难再回头，这构成金价中枢长期上移 相对收益 0% -4% -8% 的宏观逻辑，而具体到微观行为层面，则表现为更多投资者选择减持美 [Table_Market] 行业数据 元而增配黄金，多头力量增强 （全球央行购金潮则是一种典型体现）。 成分股数量（只） 130 黄金货币属性定长期价格中枢，资产属性定中期波动周期。当美元/信用 总市值（亿） 23852 货币价值较稳定时，黄金由资产属性主导，金价以实际利率为锚进行周 流通市值（亿） 13288 市盈率