阿特斯-市场前景及投资研究报告-风雪不移，历久弥新.pdf

%% %% 公司研究 | 深度报告 目录 光伏二十载，基业得长青6 海外渠道深厚，盈利能力向好9 扩张先进产能，提升一体化率 15 储能蓬勃发力，又一大阿尔法20 回A 助力发展，费用有望优化22 盈利预测24 风险提示25 图表目录 图 1：阿特斯发展历程6 图 2 ：阿特斯股权结构7 图 3 ：光伏组件及系统业务占主营比重持续提升（%）7 图 4 ：组件业务出货量持续提升（GW）8 图 5 ：单晶组件收入占比不断提升8 图 6 ：分布式光伏系统营收及占比持续提升(亿元，%）8 图 7 ：储能系统营收增速较快（亿元，%）8 图 8 ：公司营收保持增长，增速逐渐提高（亿元）9 图 9 ：2022 年实现扭亏为盈（亿元）9 图 10：单晶组件毛利率有所回升9 图 11：2022 年毛利率和净利率有所回升9 图 12：2023 年硅料产出有望超150 万吨（万吨）10 图 13：2023 年6 月初，光伏各环节盈利水平历史分位，一体化单瓦净利历史分位并不低 11 图 14：不同海外市场组件价格有所分化，美国市场价格持续上行（美元/W ）12 图 15：公司拥有全球化的供应链和销售体系12 图 16：生产在内、销售向外、全球布局（个）12 图 17：公司组件历史累计出货量位于前列（GW）13 图 18：阿特斯组件市占率较为稳定13 图 19：海外销售收入占比高于行业平均水平14 图 20 ：2022 年海外市场中，美国和欧洲是主要出货市场14 图 21 ：阿特斯光伏组件业务目前仍然以直销为主14 图 22 ：阿特斯覆盖国家的大致数量相比同行更多（个) 14 图 23 ：2021 BNEF Tier1 组件可融资性排名15 图 24 ：阿特斯组件在美国市场被认为是最好的产品之一15 图 25 ：2021H1 阿特斯综合毛利率同比降幅明显大于同行15 图 26 ：2022 年公司将垂直一体化产能布局摆在更重要的战略地位16 图 27 ：公司硅片一体化率远低于同行但是逐渐提升16 图 28 ：公司电池一体化率2023 年以来有望显著提升16 图 29 ：公司各环节产能持续扩张（GW）16 4 / 27 %% 4