国投电力-市场前景及投资研究报告-优质水电，成长价值，水风光互补.pdf

国投电力 ：优质大水电兼具成长与价值 ，水风光互补打开增长空间 [Table_CoverStock] 公用事业行业 [Table_ReportTime] 2023 年7 月14 日 证券研究报告 [Table_Tit le] 国投电力：优质大水电兼具成长与价值，水风光互补打开 公司研究 增长空间 [Table_ReportType] [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 14 日 首次覆盖 本期内容提要: [Table_StockAndRank] 国投电力(600886.SH) [Table_Summary] ➢ 雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。优质 投资评级 买入 及稀缺性：截至 2022 年底，公司已投产水电装机量2 128 万千瓦，主要布局 在雅砻江（1920 万千瓦）、澜沧江（135 万千瓦）及黄河干流（73 万千 上次评级 瓦）；公司水电业务的核心资产为其控股的雅砻江水电 （雅砻江流域水电 资源开发的唯一主体 ）。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域天然落 [Table_Chart] 国投电力 沪深300 差大，降水丰富，补给一半来自地下水及高山冰雪融水，水量丰沛且径流 30% 年际变化不大，自然资源禀赋优越。在 目前我国水电剩余可开发资源空间 20% 不足、优质水电资源基本开发完毕的背景下，雅砻江水电作为优质大水电 10% 资产的稀缺性凸显。此外，雅砻江流域已建成二滩、锦屏一级、两河口三 0% 大调节水库，梯级调度能力强，2022 年投产的两河口水库具备多年调节能 -10% 力，可平稳下游来水，增厚下游电站发电量，且公司在建两河口抽蓄电站 -20% -30% （目前全球最大的混合式抽水蓄能项目），建成后可以更好地发挥调节作 22/07 22/11 23/03 23/07 用，增加收益。受益于以上几点优势，雅砻江流域水电的发电利用小时数 高且年际波动小，公司水电的经营稳健性凸显。高成长性：雅砻江全流域 资料 ：聚源，信达证券研发中心 规划装机量 3000 多万千瓦，目前已开发 1920 万千瓦，待开发资源储备丰 富。2021-2022 年雅砻江中游的两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计 450 万千瓦，随着电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益的不断释放， [Table_BaseData] 我们预计未来 1-2 年内雅砻江流域水电还有约 166 亿千瓦时的发电增量，为 公司主要数据 收盘价（元） 12.54 公司贡献归母净利润约 7.1 亿元。公司中游卡拉、孟底沟水电站在建，装机 52 周内股价 10.02-13.09 量合计 342 万千瓦，公司预计将于 2029-2030 投产；中游牙根一级（已获核 波动区间(元)