ESG表现与股价崩盘风险.pdfVIP

46 学术研究 ESG表现与股价崩盘风险 林立杰 李盼盼 摘 要 本文选取2013-2020年沪深A股上市公司数据为样本，研究了环境、社会责任及公司治理（ESG） 表现对企业股价崩盘风险的影响。研究表明：良好的ESG表现能够发挥监督效应和声誉效应，即通 过提高企业的外部监督和声誉水平，进而抑制其股价崩盘风险。进一步研究发现，企业信息环境越 差，ESG表现对企业股价崩盘风险的抑制作用越强；经济政策不确定性越高时，ESG表现对企业股 价崩盘风险抑制作用越为明显。研究基于企业ESG表现这一非财务指标，扩展了企业股价崩盘风险 的影响因素研究，肯定了良好的ESG表现在微观的企业层面所发挥的积极作用，也对维护资本市场 稳定、促进我国经济高质量发展具有一定的现实意义。 关键词 ESG表现 股价崩盘 监督效应 声誉效应 一、引言 频繁发生，不仅阻碍了股票市场的健 沪深A股上市公司为研究样本，实证 党的二十大报告指出，高质量发 康发展，而且加大了投资风险（窦超 检验了ESG表现对企业股价崩盘风险 展是全面建设社会主义现代化国家的 等，2022） 。现有研究主要基于企业 的影响及其内在机制，并进一步研究 首要任务。作为经济发展的微观主 层面的代理问题、信息透明度以及市 不同信息环境、经济政策不确定性差 体，企业所创造的经济效益和社会 场层面的行为金融学解释股价崩盘现 距较大时，ESG表现对股价崩盘风险 效益已经成为我国经济高质量发展的 象（Jin 和 Myers，2006；Hutton et 的异质性影响，对促进ESG信息披露 重要推动力量。随着我国资本市场的 al.，2009；Hong et al.，2009）。 制度建设以及股票市场稳定具有重要 发展，从2020年《中国ESG发展白 其中，上市公司信息透明度对于股价 的现实意义。 皮书》到2022年《中央企业上市公 崩盘的影响成为大多数学者的研究重 司环境、社会及治理（ESG）蓝皮 点。而ESG表现作为企业的非财务信 二、研究假设 书》的发布，在一定程度上代表中国 息披露，为投资者和企业系统性的提 现有研究表明，引发企业股价崩 资本市场上对ESG理念的高度认同。 供了一个环境、社会和公司治理的整 盘风险的根本原因为管理层对特定信 区别于传统CSR指标，ESG对企业 体框架，是投资者衡量企业价值的关 息的操纵行为（司登奎，2021）。 的信息披露要求更加明确，企业的目 键指标之一。现有研究表明，ESG表 管理层会借助企业内外部的信息不对 标群体从利益相关者向投资者转移， 现较好的企业具有较强的抗风险能力 称，出于某种动机掩盖不良信息（林 并着重于环境与公司治理的披露，高 （李增福和冯柳华，2022）。然而， 乐和郑登津，2016）。一旦到达临界 度契合经济高质量发展的理念（晓芳 目前学术界关于ESG相关的研究尚处 程度，企业的负面信息集中爆发，就 等，2021）。经统计，公布ESG报 于起步状态，主要集中于提升企业价 会引发股票市场中的投资者过度情绪 告的企业数量从2018年的879家发展 值与企业绩效等方面。鲜有文献就稳 反应（宋献中等，2017），从而导致 到2022年的1450家，增幅超60%， 定资本市场层面，即ESG表现与股价 股价崩盘。而ESG表现是从环境、社 ESG已逐渐成为企业追求经济和社会 崩盘风险之间的关系及其影响机制进 会以及公司治理三个层面对企业风险 价值相统一的重要指标。 行分析。研究ESG表现这一非财务信 和可持续发展的综合评分，已经成为 股价崩盘作为资本市场上的金融 息披露对企业股价的影响作用，对维 投资者衡量企业投资价值的重要指标 异象，是指股票价格在短时间内出现 护资本市场的稳定具有重要的现实意 （晓芳，2021）。本文认为，较好的 大幅下跌现象。这种“暴跌”现象的 义。基于此，本文选取2013-2020年 ESG表现意味着企业能够高质量履行 ACADEMIC RESEARCH 47 与利益相关者之间的契约，不仅能够 表1 变量定义 通过监督效应，即提高企