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《技术经济学》案例三 薛湖煤矿投资决策的方法研究 1.1薛湖煤矿概况 薛湖矿井位于河南省永城市北部， 属于永城市管辖。井田东西长 16km ， 南北宽 2.8～ 6.5km ，面积约 82km 2 ，工业资源储量为20220万 t，矿井工 业储量为14138万 t。薛湖井田煤质为低-中灰、特低硫、特低磷、中高发热 量、灰融性好、 抗碎强度高、热稳定性好、 易磨损性好的优质贫煤和无烟煤， 煤层顶板以砂质泥岩粉砂岩为主，细粒、中粒砂岩顶板次之，老顶为细粒、 中 粒 砂 岩。 矿 井 正 常 涌 水 量 为 1378.79 m 3 h ， 最 大 矿 井 涌 水 量 为 1654.55m 3 h。 该井田为全隐蔽式煤田，煤系地层被巨厚的新生界松散沉积岩所覆盖， 煤层埋藏深，新生界松散沉积层含水丰富，故采用立井开辟方式。井下主运 输采用胶带运输机，辅助运输采用 5t 电动车和 1t 矿车。选煤厂采用适应性 强、 分选精度高、 自动化程度高、经济效益佳、维护管理方便的重介（浅槽 分选机）选煤方法加工块煤， 旋流重介末煤， 浮选煤泥。薛湖选煤厂的商品 煤分为手选特大块（+100mm）、洗中块（100～ 25mm）、洗小块（25～ 13mm）、 洗粒煤（13～ 6mm）和末精煤（-13mm），此外尚有煤泥和洗矸。煤炭运输采 用铁路运输，铁路专用线接轨矿区陈四楼矿井专用线，铁路专运线长约 12km。 矿井设计生产能力为 1.20Mt/a。矿井建设期为 51 个月，项目已于 2005 年 12 月开始建设，拟于 2022 年 3 月建成投产，投产第一年产量 0.80Mt，第 二年达到设计生产能力 1.20Mt。 该项目矿井、 选煤厂、铁路三部份总在籍人数 1378 人。其中：矿井劳 动定员 1138 人，选煤厂劳动定员 90 人，铁路劳动定员 150 人。 1.2问题的提出 矿业投资受许多不确定性因素包括矿产品价格、生产成本、资源条件、 计划服务年限以及经济环境、政策等，这使得矿业投资和其它工程项目的投 资一样具有较大的投资不确定性和投资风险，投资者在进行矿业投资决策 时，必须对这些不确定因素进行充分的分析，对矿业投资项目的投资价值做 出准确的评价。 传统矿业投资多采用贴现现金流量（Discounted Cash Flow，DCF）法， 其中又以净现值（Net Present Value，NPV）法运用最为广泛。矿业投资是 刚性的是这种方法赖以成立的基本假设之一。也就是说，要末投资， 要末放 弃，投资过程中浮现的局面事先就必须精确估计，于是投资策略也是不可更 改的。在矿业项目的评价上普通也采用净现值法。但是，在全球竞争和融资 渠道多元化的背景下，矿业项目受到越来越多的不确定性因素影响。投资者 不得不根据矿业产品的市场行情、利率等的变动随时准备调整投资策略，如 延迟投资、追加投资或者抛却投资等，这被称为投资的管理柔性。在这种情况 下，再应用净现值法对矿业投资项目进行评价必然难以正确描述项目价值。 事实上，这种柔性使得投资者尽可能规避项目失败的巨大损失， 又能最大程 度的争取最大利润，于是是有价值的。净现值法评价的结果往往使得矿业投 资享目价值被低估，导致许多虽然风险很大但很有潜力的矿业投资项目被放 弃。因此矿业投资决策应该探索新的方法。 期权理论产生于金融领域，近年来它的应用范围突破了金融领域的界 限，逐步应用于商品融资定价、 企业的研究与开辟、项目估价、 战略并购和 风险投资等环境不确定且风险较大的实物资产投资领域，因此衍生出了实物 期权（Real Options）的概念。实物期权是金融期权理论在实物资产领域的 扩展。它是一种新的思维方式，应用这种新的投资思路和评价方法，非但能 让投资者适时地分析外部经营环境的变化， 及时调整投资规模、时机以及投 资领域，以提高决策的灵便性， 还能对忽略、 低估或者无法确定投资价值的传 统决策方法、评价思路做出必要的修正或者补充。 将实物期权法引入矿业投资的经济评价主要有两个原因： 1、实物期权法可以解决风险大、不确定性大的项目的经济评价和投资 决策，而矿业投资最大的特点恰恰就是风险大、不确定性大，而且投资普通 为多阶段投资。实物期权法将矿业投资的各个阶段分别作为一个整体来考 虑，在每一个阶段结束后，矿业公司都可以决定是否继续投资。在这一点上， 实物期权法与净现值法相比具有很大的优势，因为净现值法规定：一旦对项 目投资，中途是不可以取销的。 所以净现值法产生的结果必然会对投资产生 误导，而实物期权法则有效地规避了风险。 2、实物期权法要求的假设少。以石油开辟为例，公司首先要向政府申 请购买勘探开辟许可证，以得到在一定时间内进行勘探开辟的权利。净现值 法在评价许可证价格时，为确定未来的期望现金流，首先要