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瑞纳智能(301129) / 通用设备 / 公司深度研究报告 / 2023.07.31 乘节能减碳东风，领航智慧供热时代 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖ 双碳背景下供热行业迎新变革，智慧供热市场空间广阔。1）需求侧： 基本数据 2023-07-28 “供热缺口+政策驱动”明确下游具体改造需求。从供需缺口看，我国每年 收盘价(元) 37.49 流通股本(亿股) 0.36 约有5.9 亿平米的集中供热面积增量，但热电项目批复控制严格，热源增速 每股净资产(元) 22.30 落后于供热需求，急需提升供热效率。政策端来看，2022 年6 月国务院印发 总股本(亿股) 1.34 《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025 年）》，供热管道及设 最近12 月市场表现 备为改造重点之一；2017 年12 月，十部委印发的 《北方地区冬季清洁取暖 规划》明确北方地区将新建智能化热力站2.2 万座，改造1.4 万座，改造需 瑞纳智能 沪深300 求明确。2）供给侧：节能改造财务效益明显，能帮助热力公司降本增效。 上证指数 通用设备 43% 根据瑞纳智能披露的项目数据测算，2017-2021 公司供热节能运营业务应用 30% 智能供热解决方案后，各项目平均节能成本比例达10%-20% ，帮助热力公司 18% 降本增效。我们测算，我国2022 年前供热存量改造市场空间总和为2687.53 5% 亿元，2022-2025 新增供热面积预计分别带来227.12 亿元、254.91 亿元、 -7% 285.21 亿元、212.16 亿元增量市场。 -20% ❖ “软硬件自研+一体化服务”，成本技术双领先。1）供热改造方案覆盖 全环节，一体化服务解决下游痛点。公司技术积累丰富，业务覆盖热力站、 分析师 毕春晖 管网输送、用户终端供热全场景，是少数具备自主核心硬件和软件的公司， SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ 能够提供从设备安装到日常运营的一体化服务方案，解决下游热力公司需自 行组装不同厂商软硬件及日常运营困难的痛点；2）核心产品自研。我们认 为凭借一体化解决方案性价比高，瑞纳智能有望持续占领市场份额，带来公 相关报告 司业绩较快增长。 ❖ “客户认可+产能扩张+持续研发”多方推进，供热行业劲旅蓄势待 发。公司上市融资后进一步夯实壁垒，未来成长具备多维驱动力：1）客户 拓展：凭借部分标杆案例，瑞纳智能在热力公司中逐步形成良好的客户口 碑，业务持续向全国扩张。同时在手订单充裕，为明年业绩增长打下良好基 础；2）产能扩张：智能供