好想你-市场前景及投资研究报告-枣类龙头机遇，困境反转.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年08 月03 日 好想你 （002582.SZ ） 枣类龙头新机遇，困境反转新征程 公司：枣类领军者，扬帆再启航。公司深耕枣业三十余年，产品自高端滋补 增持 （首次） 向大众消费延伸，场景从礼赠向居家休闲拓展。1 ）产品：公司聚焦“高端 股票信息 红枣好想你”的品牌定位，打造“红枣+锁鲜+滋补”健康化产品矩阵，覆 盖高端礼赠到大众消费等多个场景。公司现有上百个 SKU 且尚无绝对意义 行业 休闲食品 上的大单品，考虑到礼赠场景的季节性和竞争加剧，如何在现有品牌定位和 前次评级 买入 产品矩阵下打造“大众化大单品”为目前产品端需要解决的核心问题。我们 8 月2 日收盘价(元) 8.34 认为2023 年以红小派为代表的新品将成为公司破局的重要板斧。2 ）渠道： 总市值(百万元) 3,761.66 公司渠道历经多轮调整，早期以专卖店为主渠道，2016 年与百草味携手共 总股本(百万股) 451.04 迎互联网红利时代。2020 年将百草味出售给百事后公司围绕以“红枣+食药 其中自由流通股(%) 75.34 同源”为核心的健康食品，通过线上线下双轮驱动，加速推进其在全渠道的 30 日日均成交量(百万股) 11.95 布局发展。我们认为在产品矩阵逐步完善下，公司可拓空白点位空间广阔， 股价走势 如何做好全渠道新部署为中期视角下的公司摆脱增长陷阱的核心。 行业：零食大市场，渠道新机遇。1 ）品类上，广义视角对标千亿果干蜜饯 46% 好想你 沪深300 市场，其中“枣仁派”为热销的创新型单品。根据市场反馈，目前仅半数果 34% 干蜜饯消费者接触过此类产品，购买频次多集中在一个月2-3 次，从客群渗 23% 透和复购提升等多个维度看均具有提升空间。2 ）渠道上，我们在 2022 年 11% 12 月发布的 《休闲食品之全渠道解构：千帆竞发，思变者胜》中拆解了目 0% -11% 前休闲食品的全渠道结构特征及发展阶段，其中自上而下看以山姆为代表的 -23% 高端会员店、以美宜佳、全家为代表的便利店，以零食很忙为代表的折扣店 2022-08 2022-11 2023-03 2023-07 以及以抖音、快手为代表的内容电商，均为目前发展速度靠前的核心渠道。 目前公司已积极拓展新兴渠道，后续可借助全渠道打磨大单品，提升公司整 体产能利用率，实现从量变到质变。 机遇：困境反转，整装待发。公司成本与红枣价格关系密切，2022 年计提 减值影响利润，2023 年考虑需求恢复及宏观环境改善，预计毛利率企稳回 升。费用率拆解看，与百草味分开后公司的人均创收相对偏低，广宣费用、 员工薪酬及折旧摊销为主要影响变量，和同业相比存在优化空间。资产方面， 公司出售百草味后在手现金充裕，宏观环境复苏下可拓空间广阔。 盈利预测与投资建议。2023 年我们认为核心是新品破圈实现休闲化场景的 占比提升，2024 年是渠道转型的兑现，在产品和渠道调整顺利后有望逐步 释放利润。我们预计 2023-2025 年收入分别为 16.2/19.1/23.1 亿元，同比 +16%/+18%