20230808-中信建投-中日经济对比系列之一：日本长期停滞的表象与根源.pdfVIP

证券研究报告 ·宏观深度 日本长期停滞的表象与根源 宏观经济 ——中日经济对比系列之一 核心观点 黄文涛 huangwentao@ 1. 日本高度外向型的经济特征决定了经济在内外部冲击下的脆弱 SAC 编号:s1440510120015 性，其衰退经历了漫长曲折的过程，从需求不足型衰退演变为结 SFC 编号:BEO134 构性衰退。 2. 日本长期衰退最大的特征在于伴随着小幅、持续的通缩。对比而 发布日期： 2023 年08 月08 日 言，我国当前不存在长期通缩的基础。 3. 日本政府对泡沫经济的有意识遏制开启了市场出清的历程，但崩 溃的幅度和后续影响超预期。 日本衰退的主要问题与中日对比 日本经济衰退经历了漫长曲折的过程。在多次危机冲击下，从需求不 足型衰退演变为结构性衰退。比较而言，日本高度外向型的经济特征 决定了经济在内外部冲击下的脆弱性，而我国总体经济体量大，市场 有充分纵深，在国际市场上的话语权和外交空间广阔，抵御危机的韧 性较强。当前不具备“日本化”的趋势。 日本长期衰退最大的特征在于伴随着小幅、持续的通缩。对比而言， 相关研究报告 我国当前不存在长期通缩的基础。我国居民长期增速中枢仍大幅高于 【中信建投宏观俺就】：小步徐行： 日本。服务业CPI 增速长期高于日本，与美国走势类似。人口结构上 2023-07-28 日央行再调收益率曲线控制参数 看，我国人口老龄化亦未到达日本的深度，对工资和消费的拖累不明 显。从政策层面来看，我国货币政策仍保留有较为充分的空间， 2023-02-20 【中信建投宏观研究】:货币政策“三 国演义”——美欧日央行动态展望 汇率成为影响国际收支和企业经营的主要因素。对外需的依赖是日本 经济高速增长期奠定的经济结构。日本进口商和出口商有意识地通过 价格策略对进出口进行管理，通过价格因素抑制了日元升值对国际收 支的负面作用。对比而言，人民币汇率在出口中的作用亦在上升，但 对经济的总体影响机制与日本存在差异。 日本货币、财政政策对泡沫的遏制开启了泡沫破裂的历程，但崩溃的 幅度和后续影响超预期。日本经济泡沫的破裂对我国具有启示意义。 总体而言，中国的房地产价格称“泡沫”尚言之过早。近年来在政府 “房住不炒”的总体政策基调下，我国房地产市场投机性需求已经被 大幅挤压，当前市场主要以刚需和置换性需求为主，与日本当时的市 场情况有所不同，因此在流动性冲击下出现泡沫破裂、资产价格暴跌 的概率不大，也为金融机构的风险化解留下余地。 风险提示：海外经济衰退超预期，国内发展与改革仍存不确定性 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。