4月份债券托管量点评：“钱多”力量由配置盘向交易盘转移.docx

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号： 证监许可(2009) 1210 号 未经许可，禁止转载 2023 年 4 2023 年 4 月， 中债登和上清所债券托管总量为 131.61 万亿，同比增速上升 0.6 个百分点至 8.7%，环比增量从 2023 年 3 月的 1.01 万亿回升至 1.15 万亿。 1、杠杆率： “钱多”提振机构杠杆融资需求， 债市杠杆率月均值在 109% 4 月资金面整体维持平稳宽松，期间虽有税期扰动但整体风险不大，“钱多” 环境下机构杠杆融资需求偏强，全月质押式回购月均成交量从 6.28 万亿上升 至 6.58 万亿， 债市杠杆率均值维持在 108.9%，其中上旬和中旬债市杠杆率在 109%- 110%，显著高于 2021 年和 2022 年同期水平，税期之后杠杆率有所下行， 月末跨节时点回落至 107.6%。 2、分机构： “钱多”力量由配置盘向交易盘转移，外资流出压力可控 ( 1)保险公司： 配置力量季节性减弱， 继续刚性配置地方债和金融债， 国债 和政金债转为减持。 (2)商业银行： 表内配债力度继续弱化，或更倾向通过委外投资实现更加灵 活的配债和流动性管理需求； 4 月债券托管量增量下降， 其中配置国债规模增 加、地方债基本维持， 政金债和同业存单转为减持。 (3) 广义基金： “钱多”环境下大幅增持债券， 其中 4 月以来基金二级净买入 中枢继续提升， 理财规模大幅增长、 净买入迎来季节性放量；交易情绪推动下 广义基金对政金债维持偏强的增持力度，继续向久期要收益；票息策略盛行， 广义基金配债信用债力度加大。 (4) 外资： 4 月中美利差倒挂幅度小幅走扩，外资转为流出但压力可控，其 中小幅减持国债、政金债， 同业存单增势未能延续。 3、分券种：利率债供给缩量但存单到期压力明显减弱， 托管量增量小幅回升 ( 1 ) 4 月债券托管量增量： 为 1.15 万亿，较 3 月小幅上行，位于季节性偏高 水平。 (2)利率债：托管量增量由 1 万亿附近下降至 7000 亿附近，其中地方债和政 金债季节性缩量，国债超季节性放量。 (3)同业存单： 信贷节奏放缓或减轻银行补充负债的压力， 发行规模略有下 降，到期压力显著缓解之下净融资规模上行。 债券研究 证 券 研 究 报 告债券日报 2023 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 【债券日报】 “钱多”力量由配置盘向交易盘转移 ——4 月债券托管量点评 华创证券研 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话： 010邮箱： zhouguannan@ 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话： 010邮箱： xuhongbo@ 执业编号：S0360522090004 联系人：刘珈言 邮箱： liujiayan@ 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 2023-05- 17 《【华创固收】转债市场日度跟踪 2023-05- 16 《【华创固收】基本面复苏走弱充分兑现——4 月 经济数据解读》 2023-05- 16 《【华创固收】货币政策以“平稳”形成合力 — —2023Q1 货政报告解读》 2023-05- 16 《【华创固收】从存款利率改革路径， 看 5 月 MLF 不降息的选择》 2023-05- 15 后续来看，( 1 )“有钱主体”由银行、保险向基金、理财转移，一方面对信用 债的偏好有所上升，信用机会或继续好于利率，仍推荐以票息策略为主；但 另一方面交易属性更强的机构占比上升也可能会带来债市脆弱性和风险的增 加，拉久期需谨慎。( 2) 贷款资金过长时间滞留在金融体系内会降低实体经 济利用资金的效率，与政策导向不符，需要关注后续监管态度变化以及采取 的举措。(3) 若后续银行、保险机构负债成本有效下行，或进一步打开机构 配债空间， 导致资金超季节性流入债市。 风险提示： 流动性超预期收紧，理财规模增长不及预期 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号： 证监许可(2009) 1210 号 2 目 录 一、杠杆率： “钱多”提振机构杠杆融资需求， 债市杠杆率月均值在 109% 4 二、分机构： “钱多”力量由配置盘向交易盘转移， 外资流出压力可控 4 (一) 保险配置力量偏弱，国债