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2023年彩票行业分析报告 2023年5月 目 录 TOC \o 1-4 \h \z \u 一、彩票销售:市场稳健增长、无纸化发展迅猛 3 二、无纸化:切下彩票行业价值链中最大一块蛋糕 5 1、彩票行业价值链 5 2、无纸化切入彩票行业价值链的主要环节 8 3、无纸化是彩票行业发展强大的助推器 9 （1）优化彩民结构 10 （2）提高销售便利性 12 （3）丰富的游戏和玩法 12 （4）彩票无纸化政策日益明朗 13 4、彩票无纸化竞争格局:由“跑马圈地，，到规范经营 16 三、行业风险 17 1、行业政策和监管 17 2、行业竞争加剧 17 3、分成比例降低 17 四、行业投资策略与重点公司 18 1、行业投资策略 18 2、重点公司:“研发+代销”，积极转型 18 （1）鸿博股份:业绩反转、彩票无纸化布局早、盈利加速增长 18 （2）安妮股份:试水无纸化售彩 20 （3）中体产业:潜在的彩票无纸化概念股 21 一、彩票销售:市场稳健增长、无纸化发展迅猛 彩票发展指数(LDI)，是指一个国家或地区彩票销售额(Lottery Sales)与国内生产总值(GDP)的比值，反映了某国家或地区彩票消费的发展水平的高低。Garrett T.A （2001）和葡萄牙里斯本大学的两位学者(2021, 2022)对各国彩票销售与GDP的关系研究结果表明:一个国家的LDI会随着GDP的增加而增加，达到一定的水平即极值后就会随着GDP的增加而减少。也就是说，彩票销售额与人均GDP呈现倒U型的相关关系。 在经济学上，这种现象或许可以解释为:对于消费者来说，他们所拥有的则富与期望的则富差距越大，越能刺激其通过购买彩票致富的欲望。由于购买彩票规则简单，一旦侥幸胜出将得到巨额收入，因此当收入增加到一定水平之后，对彩票的投入不会随着收入水平的提高而有明显的提高。 在G7成员国中，LDI分布非常不均衡。意大利的比值最高，在0.82% ~1.21%之间，且波动较大;日本的比值最低，在0.21 %~0.28%之间;美国的比值在0.38%~0.41%之间，比较稳定。总体来看，G7国家LDI的均值在0.46%~0.56%之间波动。 而在中国，从1987年“有奖募捐券”发行以来，彩票行业已经经历了20多年高速成长(近25年和近10年CAG R分别为46.9%和21.1%)。 LDI已经提升到2020年的0.47%和2021年的0.50%。虽然如此，我们认为中国的彩票发展指数仍然有很大的提升空间，主要原因包括: 1.预计彩票未来仍是中国唯一合法的博彩形式，因此中国的LDI应该包含部分在G7国家合法的其他博彩业份额，例如竞猜游戏(赛马和赛狗等)和卡西诺娱乐场(即赌场)。和彩票一样，后两者的本质也是概率游戏，但是在游戏设计、中奖概率和返奖比例，进而对参与者的吸引能力等方而存在差异。随着视频彩票、互联网彩票和手机彩票等的发展，我们认为，部分竞猜游戏和卡西诺游戏能够逐步纳入“公益性”彩票的体系之中，最典型的例子就是福彩系统的“中福在线”，其本质实为全国联网的改良版老虎机游戏。 2. 2021年以后无纸化彩票(互联网、固定电话和手机)从销售便利性和彩种、玩法丰富性等角度对彩票销售带来巨大刺激作用。 3. G7国家LDI是在GDP进入缓慢增长阶段以后开始下降的，而中国经济仍处于较快增长期，LDI极值远未到来。 基于上述理解，我们假设未来几年中国GDP成长率保持在约7.5%的水平、2020年LDI为0.67%，无纸化售彩占比约23%，则未来3年彩票销售CAG R为17.5%，其中实体售彩CAG R为10.9%，而无纸化售彩CAG R为59.7%。 二、无纸化:切下彩票行业价值链中最大一块蛋糕 1、彩票行业价值链 彩票的销售收入在彩票产业各个参与者之间的分配比例，根据彩票品种的不同而略有差异。 以乐透型、数字型彩票为例，彩票销售收入的35%作为公益金，由彩票销售机构(省级福彩、体彩)按照国务院批准的分配政策(目前为50: 50)分别上缴中央财政和省级财政; 50%作为彩票奖金，返还给彩票中奖者;15%为发行费用，其中8%作为销售费用支付给销售渠道(即销售佣金)，其余7%作为业务费用上缴同级财政，实行收支两条线管理，按照中央、省、市和中心站四级分成，专项用于组织发行销售彩票的业务活动支出，包括游戏开发、彩票管理信息系统、彩票印刷和销售终端设备等。 对于彩票从业者来说，发行费用就是彩票市场的最大容量。从2020年至今，对各彩种分别统计，发行费用占彩票销售收入比例平均约为14.84%。到2021年，发行费用已达387亿元，近5年CAG R达20.65%。 完整的彩票行业