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ipo定价市场化改革与投资者情绪影响 一、 问题的提出与研究回顾 2009年6月，中国证券监督管理委员会宣布将取消对货币资金发行价格的行政控制，并有权实施实际的定价。这是中国货币资金发行体系最大的一次变革。然而,当监管者将定价权转交给投资银行后,IPO市场迅速出现了两个新现象:(1)新股发行价格急剧攀升,发行人超募严重。(2)新股上市首日涨幅显著降低,上市初期频繁“破发”。从经济职能上看,承销商作为联系发行人和投资者的中介,应该通过制定公允的发行价格,保持二者利益的相对平衡。但上述现象似乎意味着掌握定价权的承销商更为偏向发行人的利益:通过拉高发行价格,将原本属于投资者的抑价(under-pricing)利益向发行人转移,发行人获得了远超其预期的融资,而投资者却开始承担新股“破发”的巨大风险。 基于此,本文提出的问题是:中国IPO承销商的实际定价决策机制是怎样的?由这种机制产生的发行价格如何影响发行人和投资者的利益?显然,这些问题又和现行的新股发行体制有关。监管层从2005年1月开始引入了询价制(book-building),但经过改造后的询价制和欧美市场的标准询价制具有极大的差异(详见第二部分),它消除了承销商对新股的分配权力,即新股分配给谁、分配多少主要按照投资者抽签的公平原则确定,而非承销商相机决定。然而主流理论研究认为:承销商的新股分配权是询价制区别于其它发行方式(固定价格