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高速公路 PPP 项目贷款融资决策研究 曾晓;雷定猷;张英贵;刘青意 【摘要】贷款融资作为 PPP 项目常用的一种融资模式,有效地解决了 PPP 项目融 资困难的问题.在贷款融资时,项目公司可通过合适的贷款计划和偿还计划使项目的 投资回报达到最大.为实现项目的投资回报最大化,基于项目自身的偿债能力,以项目 在建设期和运营期每年的贷款额以及项目每年偿还的本金和利息额作为决策变量, 建立高速公路 PPP 项目的贷款融资决策模型,得出高速公路 PPP 项目在建设期和运 营期的贷款计划和偿还计划.结合算例进行分析,充分证明了模型的有效性,为高速公 路 PPP 项目的贷款融资决策提供参考. 【期刊名称】《铁道科学与工程学报》 【年(卷),期】2019(016)002 【总页数】7 页(P550-556) 【关键词】高速公路;PPP 模式;贷款融资;决策模型 【作者】曾晓;雷定猷;张英贵;刘青意 【作者单位】中南大学 交通运输工程学院,湖南 长沙 410075;中南大学 交通运输 工程学院,轨道交通安全关键技术国际合作联合实验室,湖南 长沙 410075;中南大学 交通运输工程学院,轨道交通安全关键技术国际合作联合实验室,湖南 长沙 410075; 中南大学 交通运输工程学院,湖南 长沙 410075 【正文语种】中 文 【中图分类】U4-9 PPP 模式，是指政府部门和社会投资者在基础设施建设中建立起来的一种长期合 作关系。近年来，政府部门鼓励社会资本积极参与高速公路项目投资。高速公路项 目在引入社会资本后，有效地提高了资本利用的效率，解决了政府融资困难的问题 [1]。PPP 模式充分利用市场机制和资源，发挥政府的引导带动作用和社会资本的 高效管理能力，提高了高速公路项目提供服务和运营管理的效率。近年来，在高速 公路 PPP 项目投融资问题上，国内外学者们进行了深入的研究。Titman 等[2]通 过分析改变项目的资本结构对项目的投资方案的选择产生的影响，提出一种连续时 间动态模型，通过该模型可以在调整项目资本结构的同时确定项目最优的投资方案。 Sabyasachee 等[3]基于私人投资者，政府部门和道路用户三者的不同优化 目标 ， 建立高速公路投资决策多 目标规划模型。秦敏等 [4]根据实物期权理论 ，在政府担 保最低交通量情况下估算出高速公路 PPP 项目的价值。雷定猷等[5]分析高速公路 项目投资决策和融资决策各自的影响因素 ，在同时满足高速公路项目投资约束和融 资约束的条件下 ，建立一种组合决策模型，通过该模型能得出高速公路项目最优的 投融资方案。孙慧等[6]从博弈论角度分析社会投资者的定价策略对高速公路项目 最优股权结构的影响。李妍等[7]运用博弈论的观点 ，对PPP 模式下政府、中介机 构和私人企业三者基于自身利益情况下的博弈关系进行分析。汤薇等[8]分析 BOT 和 BOO 2 种融资模式下项目的融资效益 ，并建立融资效益模型，通过该模型对 PPP 项目的融资方案进行评价。蔡新民 [9]基于政府、社会投资者和道路用户三方 的不同的利益 目标 ，在考虑风险因素、交通量和道路用户级差效益 3 个因素的情 况下 ，提出一种新的高速公路 PPP 项目定价标准。现有研究主要集中于 PPP 融资 模式选择，特许定价 ，融资方案评价及其风险管理研究，而针对 PPP 项目公司具 体的贷款计划和偿还计划问题的决策研究较少。目前 ，对高速公路PPP 项目贷款 融资问题的研究只考虑了项目在建设期贷款的情况 ，不考虑运营期再贷款的情况。 本文在考虑建设期贷款和运营期资金不足时再贷款的 2 种情况下 ，根据项目 自身 的偿债能力，确定项目在建设期和运营期的贷款计划和偿还计划，为 PPP 项目公 司在确定具体贷款融资方案时提供支持。 PPP 模式下，政府和社会投资者共同出资组建项目公司负责高速公路项目的实施 [10] ，在项目运作期间贷款银行为项目公司提供贷款，由项目运营期的运营收益、 其他收益等项目未来现金流来偿还贷款 [11]。项目在不同的贷款计划和偿还计划下， 获得的投资回报是不一样的。项目向银行贷款的总额越多，需要偿还的本金和利息 额就越多，偿债压力就越大，而贷款金额太少又不足以支撑项目的运作。在不超出 项目的偿债能力下，确定合理的贷款计划对项目而言是极为重要的。项目的偿还计 划也影响着项目的盈利情况，项目每年偿还的本金和利息额的多少影响着项目当年 现金流量的多少，合理的偿还计划能够使项目更有效地运作资金从而获得更多的回 报。 高速公路 PPP 项目全生命周期内的现金流量是不断变化的