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2023 年二季度 中证估值产品质量分析报告 摘要 中证隐含评级调整及时，风险预警效果显著。二季度，中证信用债隐含评级调整数量合计 371 只。其中，城投债269 只，占全部城投债的比例为 1.33%；产业债102 只，占全部产业债 的比例为0.76%。城投债方面，隐含评级上调主体多位于江浙地区，涉及债券主体 18 家，债 券数量71 只，下调主体多位于山东省，涉及债券主体8 家，债券数量86 只；产业债方面，隐 含评级上调主体主要分布在房地产、化工、机械制造等行业，下调主体主要分布在房地产、交 通运输、通信设备及技术服务等行业。二季度新增违约债券合计 12 只，违约前6 个月的中证 隐含评级均分布于 BBB+及以下级别，相比外部评级，中证隐含评级信用风险预警效果显著。 城投债隐含违约率区域差异明显，房地产行业隐含违约率维持高位。区域方面，华东与华 中地区城投债隐含违约率均值较低，分别为0.21%与0.39%；西南与华南地区城投债隐含违约 率均值较高，分别为1.30%与0.74%。行业方面，计算机、航空航天与国防行业的隐含违约率 均值较低，分别为0.06%与0.07%；房地产行业的隐含违约率均值为8.85% ，仍处于历史高位。 中证收益率曲线客观反映市场价格，估值质量保持稳定。收益率曲线方面，中证利率债收 益率曲线与发行利率偏差在5BP 以内的债券占比为73.96% ，与经纪商成交偏差在5BP 以内的 行情占比为93.17% ，中证收益率曲线客观地反映了一、二级市场收益率水平。估值质量方面， 中证利率债估值与经纪商成交价格偏差在0.2 元以内的行情占比为96.65% ，偏差在0.5 元以内 的行情占比为 99.06% ；中证信用债估值与经纪商成交价格偏差在 0.2 元以内的行情占比为 97.74% ，偏差在0.5 元以内的行情占比为99.42% ，中证估值质量保持稳定。 一、中证隐含评级分析 （一）隐含评级统计信息 中证隐含评级是基于债券市场有效价格信息、发行人主体信用资质与市场舆情等相关信息 1 编制的短期信用风险评价指标。截至二季度末，存续信用债 合计 33764 只，中证隐含评级级 别中枢维持在AA 级别，近似符合正态分布，外部评级集中在AAA 级别，级别整体偏高。 数据来源：中证指数 图表 1 二季度中证隐含评级及外部评级分布 二季度，新上市信用债合计3778 只，隐含评级与外部评级分布保持稳定。隐含评级方面， AA+及以上级别债券占比为35.34% ，AA 、AA2 级别债券占比为53.12% ，AA-级别债券占比为 10.64%；外部评级方面，AA+及以上级别债券占比为82.64%，AA 级别债券占比为15.54%。 （二）隐含评级迁移情况 1、城投债隐含评级迁移情况 2 二季度，城投债 中发生隐含评级调整的债券合计269 只，占全部城投债的比例为 1.33%。 其中，发生隐含评级上调的债券合计92 只，主要分布在AA2 、AA-级别；发生隐含评级下调 1 指公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具品种（含期间到期债券），不含资产支持证券及可转可交换债。 2 采用中证城投债分类标准。 3 的债券合计177 只，均分布在AA 及以下级别。城投债隐含评级迁移矩阵 如图表2 所示。 数据来源：中证指数 图表 2 二季度城投债隐含评级迁移矩阵 从区域分布来看，发生隐含评级调整的地市级与区县级城投公司分别有17 家与27 家，涉 及债券数量分别为 136 只与117 只。上调主体多位于江浙地区，涉及债券主体18 家，债券数 量71 只；下调主体多位于山东省，涉及债券主体8 家，债券数量86 只。