国金证券：汽车及汽车零部件行业研究-座椅千亿市场空间-多环节将诞生国产龙头.pdfVIP

2023 年 08 月 16 日 买入 （维持评级） 汽车及汽车零部件行业研究 行业深度研究 证券研究报告 新能源汽车组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001）联系人：江莹 chenchuanhong＠ jiangying2 ＠ 座椅千亿市场空间，多环节将诞生国产龙头 核心观点 汽车座椅市场空间大，国产替代趋势明确。汽车座椅单车价值量4000 元以上，占整车成本3%-5%。我们预计2026 年 国内座椅市场空间达到1500 亿元。消费升级持续推动座椅价值量提升：在功能丰富+消费升级的趋势下，座椅逐步成 为车企主打卖点之一，单车价值量持续提升，高端产品价值量可达万元以上；国产替代空间大。2）从格局来看，座椅 市场集中度较高，全球CR5 约78%，国内CR5 约70%，被外资所垄断。未来国产替代的空间广阔。 供应链开发、企业技术突破、车企降本需求和车型迭代推动座椅国产替代。 1）整车格局重塑带来供应链开放。电动化下自主和新势力车企崛起，打破原有的配套关系； 2）车企降本需求逐步凸显。新能源车企的盈利能力较弱，降本需求逐渐凸显。相较海外企业，国内企业人工成本更 低，优势明显； 3）企业通过收购突破技术壁垒。如继峰通过收购格拉默，突破乘用车座椅，同时开拓中国商用车座椅业务； 4）车型迭代加速，国内响应速度更快。车型迭代加快，一款车型的平均开发时间从4 年左右缩短到2 年左右，整车 企业对零部件企业的响应速度要求提高。相较海外企业，国内厂商响应速度更快。 汽车座椅产业链全面受益于国产替代。 1）总成：价值量占比最大，是供应链中议价能力较强的环节。在座椅产业链中，总成厂商可自制零部件较多（发泡、 面套甚至骨架），价值量较大。且作为tier1 角色，总成环节是供应链中议价能力较强的环节。 2）面料：消费升级带来价值量提升，且环节利润率较高。作为总成厂商少数不会自制的环节之一，面料单车价值量 1000-2000 元，部分高端车型单车价值量可达3000 元以上。同时，真皮产品利润率较高。明新旭腾毛利率一般30%以 上。 3）骨架：规模壁垒高，后排切到前排座椅带来的供应价值提升。骨架的资产偏重，且需要规模来支撑利润率。我们判 断中短期内，国内总成厂商自制骨架的可能性较小。同时在座椅的国产替代浪潮下，国内骨架供应商将受益于从仅供 后排座椅到供前后排座椅，带来的供应价值量提升。 投资建议 1）总成：价值量占比最大，是供应链中议价能力较强的环节。建议关注继峰股份（产品竞争力强，市场认可度较高+ 海外格拉默整合减亏，增厚利润）、天成自控（上汽乘用车座椅供应商+产能利用率提升，带来利润率提升）。 2）面料：消费升级带来价值量提升，且环节利润率较高。作为总成厂商少数不会自制的环节之一，面料单车价值量 1000-2000 元，部分高端车型单车价值量可达3000 元以上。建议关注明新旭腾（真皮供应商，顺利开拓新能源车企客 户+开发超纤产品，布局领先有望获得更高份额）。 3）骨架：规模壁垒高，从后排切到前排带来的供应价值量提升。建议关注上海沿浦（李尔骨架供应商，具备背书效 应，开拓国内新能源车企客户将更为顺利）。 风险提示 汽车销量不及预期；原材料价格上涨；行业竞争激烈程度超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业深度研究 内容目录 一、千亿市场空间，产品价值量持续提升 4 1.1 国产替代逻辑顺畅，功能丰富持续提升ASP 4 1.2 国内市场被外资垄断，国产替代空间广阔 6 二、突破客户+成本+技术+服务壁垒，本土企业崛起 7 2.1 客户壁垒：自主崛起，整车格局改变重构供应链 7