债海观潮，大势研判，经济与政策“双筑底”.pdfVIP

摘要 Ø 行情回顾：国债收益率震荡延续，信用债利差 “平坦化”。信用利差走势分化，1年期信用利差小幅走阔， 3与5年期利差有所收窄。违约方面，7月佳源创盛控股首次违约； Ø 海外基本面：美国制造业景气度企稳，就业市场边际走弱；美国通胀整体继续下行，核心通胀下降缓慢； 欧元区经济景气度下滑，日本核心通胀高企； Ø 国内基本面：根据测算，2023年6月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.1%，较5月抬升1.1个百分点， 表明6月国内经济增长的真实景气较5月明显回升。从高频跟踪看，2023年7月国信高频宏观扩散指数B有所 回落，指数B标准化后表现逊于历史平均水平，表明国内经济增长环比回升势头有所放缓，或主要受6月环 比高基数的影响；价格方面，7月国内CPI同比或继续回落至负值区间，PPI同比在环比转正带动下或明显 上升； Ø 货币政策：量方面，MLF连续8个月超额续作。价方面，政策利率保持稳定； Ø 热点追踪 ：山东化债经验：协调产业升级，力争金融支持； Ø 大势研判 ：经济上，6月经济景气度较5月显著回暖；政策上，政治局会议的政策利好有望帮助消费、地产、 民营经济等领域加快释放内生潜力，推动下半年经济持续回升；上半年经济数据和政治局会议为10年国债 利率带来明显扰动，但利率中枢较6月中旬以来并未出现实质变化。随着经济逐步企稳回升，无风险利率 有望向过去三年均值水平 （2.9%）温和回归；高评级信用利差，特别是较长期限的高评级信用利差接近历 史分位数底部，未来存在反弹风险；2023年经济增长改善，广义流动性有望向好，违约风险下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 l 2023年7月债券行情回顾 l 海内外基本面回顾与展望 ü 海外基本面：美国通胀整体降温，就业市场边际走弱 ü 国内基本面：6月国内经济增长的真实景气较5月明显回升 ü 国信高频跟踪与预测：国内经济增长环比回升势头有所放缓 l 货币政策回顾与展望 ü 政策利率保持稳定，MLF连续8个月超额续作 l 热点追踪 ü 山东化债经验：协调产业升级，力争金融支持 l 大势研判 ü 经济与政策 “双筑底” 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 qRmPtOwPqNxPtQqQwOmRsM6MaO9PpNmMsQmPiNpPuMeRqQsR8OnMrOuOpNnNMYpNrM 目录 l 2023年7月债券行情回顾 l 海内外基本面回顾与展望 ü 海外基本面：美国通胀整体降温，就业市场边际走弱 ü 国内基本面：6月国内经济增长的真实景气较5月明显回升 ü 国信高频跟踪与预测：国内经济增长环比回升势头有所放缓 l 货币政策回顾与展望 ü 政策利率保持稳定，MLF连续8个月超额续作 l 热点追踪 ü 山东化债经验：协调产业升级，力争金融支持 l 大势研判 ü 经济与政策 “双筑底” 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 7月行情回顾 ：震荡与结构性行情 Ø 国债收益率震荡延续，信用债利差 “平坦化” ü 收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债分别变动-8BP、1BP、-2BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3 年AA-分别变动-3BP、-6BP、-6BP和-4BP； ü 国债利率 “陡峭化”带动信用利差 “平坦化”，其中1年AAA、AA+、AA和AA-信用利差分别走阔4BP、3BP、 4BP和6BP，而3年AAA、AA+、AA和AA-信用利差分别收窄6BP、9BP、9BP和7BP； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资金利率下行 Ø 7月隔夜与7天利率同时下行 ü 截至7月28 日，7月R001均值为1.47%，R007均值为2.98%，分别较6月下降13BP和8BP； ü 7月货币市场加权利率 （R）为1.51%，较6月下降17BP； ü 从公开市场操作看，月末央行加大OMO净投放力度，MLF则继续小幅超额投放； 图1：货币市场资金利率走势 图2：市场利率和政策利率走势