镇江丹阳、扬中存续AA+级城投债发行主体分析报告.pdf

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 城投挖之掘金江苏系列（八）：走进镇江丹阳、 2023 年08 月22 日 扬中存续AA+级城投债发行主体 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 丹阳市概况：1 ）丹阳市产业结构以制造业为主，在新材料、新能源、新 医药、先进装备制造、电子信息等新兴产业均形成技术和品牌优势。2 ） 经济财政：2022 年丹阳市GDP 为1407.88 亿元，一般公共预算收入71.91 亿元，财政自给率64.17%。3 ）债务负担：2022 年丹阳市地方债务率为 411% ，同比提升26pct ，主要系地方债务大幅增加、财政收入增速疲软 所致。4 ）丹阳市城投主体共 3 家，均为AA 级，发债格局以中短期为 主，融资能力属江苏省中游水平，未来3 年滚续融资需求或维持；5 ） 相关研究 在当前经济弱复苏叠加利率长期下行预期的背景下，鉴于 AA+级城投 《城投挖之掘金江苏系列（七）： 债当前信用利差较AAA 级存在明显充裕的下行空间，建议关注丹阳市 走进如皋存续AAA 级城投债发 存续AA+级城投债发债主体，把握2023H 1 估值调整带来的配置机会。 行主体》 ◼ 扬中市概况：1 ）扬中市产业结构以工程电气、新能源材料、汽车零部件 2023-08-17 等产业为主。2 ）经济财政：2022 年扬中市GDP 为585.99 亿元，一般 公共预算收入 36.08 亿元，财政自给率为60.70%。3 ）债务负担：2022 《城投挖之掘金江苏系列（六）： 年扬中市地方债务率为546% ，同比提升30pct ，主要系地方财政收入下 走进启东存续AAA 级城投债发 降所致。4 ）扬中市城投主体共4 家，均为AA 级，发债格局以中长期 行主体》 为主，融资能力优于丹阳市但同属江苏省中游水平。5 ）扬中市AAA 和 AA 级城投利差均处于历史低位，而AA+级处于历史高位，下行空间更 2023-08-16 可观，叠加当前利差回调信号不明显，故AA+级城投利差短期内维持横 《城投挖之掘金江苏系列（五）： 盘震荡并随利率下行趋势而收窄的预期走势或进一步突出其配置价值。 走进张家港存续AAA 及AA+级 ◼ 丹阳、扬中存续AA+级城投债发债主体：1 ）丹阳高新：近三年营收连 城投债发行主体（下篇）》 增，2022 年实现营收11.62 亿元，销售毛利率 13.15%，业务收入以代建 2023-08-07 工程、房屋、场地租赁业务为主；短期偿债能力偏弱但长期偿债能力较 《城投挖之掘金江苏系列（五）： 强，近期无兑付压力；公司私募债与企业债利差均于 2023 年起显著压 缩，其中2-3 月期间私募债利差因收窄幅度大于企业债而出现短暂的利 走进张家港存续AAA 及AA+级 差倒挂现象，当前二者利差均处于历史低位，鉴于私募债个券估值较企 城投债发行主体（上篇）》 业债偏低，建议风险偏好较高的投资者关注公司私募债配置机会，在短 2023-08-02 期内利差走势情况不明的态势下，利用私募债票息优势进一步放大收益 空间。2 ）大航控股：近三年营收波动，2022 年实现营收31.23 亿元， 《城投挖之掘金江苏系列（四）： 销售毛利率2.53% ，商品贸易系主要收入 ；偿债指标有所改善但再 走进溧阳存续AA 级