天准科技(688003)优质的机器视觉企业，迈向全产业链布局-广发证券.pptVIP

新股分析|专用设备证券研究报告天准科技（688003.SH）合理价值区间： 19.44~23.15 元/股报告日期2019-06-27优质的机器视觉企业，迈向全产业链布局最近财年财务数据研发投入（万元）796015.70%0%核心观点：研发投入占营业收入比（%）研发投入资本化比率（%）?机器视觉行业：机器换人浪潮迭起，下游需求强劲机器视觉相对于传统的人眼观察而言，更具有高效率高准确度的特征，在工 毛利率（%）业各个领域得到应用，根据公司招股意向书中引用的前瞻产业研究院数据， 销售费用率（%）我国机器视觉行业市场规模从 2011 年的 10.8 亿元增至 2017 年的 80 亿 管理费用率（%）元，年均复合增长率 40%，过去几年保持快速增长。但是实际应用发展过 净利率（%）程中，主要以海外品牌占据中高端市场，国内企业大多成为集成商。部分具 资产负债率（%）49.17%12.11%19.29%18.59%33.93%有算法核心优势的国产企业开始崛起。发行资料?天准科技：深度布局上游零部件，同时拓宽下游应用领域发行股数：不超过 4840 万股（未考虑超额配天准科技是国内优质的机器视觉企业，依托于公司自主研发的底层机器视 售选择权），不超过本次发行股数的 15%（若觉算法平台，公司过去 3 年实现快速增长，在消费电子行业积累了大量的 全额行使超额配售选择权）优质客户。公司盈利能力强，毛利率保持在 50%左右，净利率水平维持在 发行前股本：14520 万股20%左右，同时公司注重研发积累，自主研发机器视觉底层算法平台，同时 所属行业细分领域：专用设备制造业当前积极研发 3D 视觉传感器，逐步实现对海外的替代，实现自给自足，未 核心技术来源：自主研发创新来核心零部件自供有助于公司提升盈利能力和夯实竞争力。在下游应用领 选择的上市标准：预计市值不低于人民币 20域逐渐拓宽，从单一的消费电子领域向更普适的工业检测领域布局，公司逐 亿元，最近 1 年营业收入不低于人民币 3 亿渐迈向全产业链布局的机器视觉企业。元，且最近 3 年经营活动现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元?合理价值：结合绝对和相对估值，合理区间为 19.44-23.15 元/股考虑摊薄后，我们预测公司 19-21 年 EPS 分别为 0.69、0.93、1.19 元/股。综合 DCF、可比公司估值法等结果，我们认为公司每股合理价值区间为19.44-23.15 元（未考虑超额配售选择权）。公司是优质的机器视觉企业，具备算法和传感器核心壁垒，有望通过打开下游应用领域实现快速成长。风险提示：公司客户集中度较高的风险；宏观经济变化的风险；技术研发与创新的风险；毛利率波动的风险；发行认购不足的风险。分析师：罗立波SAC 执证号：S0260513050002021uolibo@分析师： 代川SAC 执证号：S0260517080007021利预测：daichuan@2017A3192018A5082019E6932020E9122021E1,19230.6%246分析师： 刘芷君营业收入（百万元）增长率（%）SAC 执证号：S0260514030001SFC CE No. BMW928021-6075080276.5%5059.2%9736.3%13731.7%187EBITDA（百万元）增长率（%）143.7%52108.1%9432.0%13336.0%18132.5%230liuzhijun@归母净利润（百万元）增长率（%）63.8%0.3783.2%0.6540.4%0.6936.4%0.9327.3%1.19请注意，罗立波,代川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。EPS（元/股）每股经营性现金流（元）0.370.680.761.001.23ROE（%）19.2%22.5%8.5%10.4%11.7%数据来源：公司招股意向书，广发证券发展研究中心联系人： 孙柏阳 021：每股指标按 IPO 后总股本计算（未考虑超额配售选择权）sunboyang@识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1 / 35 天准科技|新股分析目录索引投资要点 .............................................................................................................................51．机器视觉：机器之眼，下游需求强劲............................................................................61.1 国内