互换利差的横向与纵向交易策略.docxVIP

《交换利差的横向与纵向交易策略》 纲要：本文第一对无套利订价理论进行回首，商讨交换利差的组成要素，而后从横向角度，分别建立多因子模型和统计套利 策略，查验关于某一限期交换利差的交易策略成效;从纵向角度，利用交换利差限期构造形态，查验综合多个限期建立交易 策略的成效，上文主要商讨了横向交易策略，即针对某种限期交换利差的交易策略，接下来，联合交换利差的限期构造特色， 从纵向角度建立交易策略，第二，在纵向策略方面，本文察看交换利差限期构造的特色，利用利差曲线的骑乘特色，综合套 利策略，设计了针对2年期交换利差的骑乘交易策略 程昊李鹤然 纲要：在理论解析的基础上，分别建立交换利差的横向交易策略和纵向交易策略，实证查验结果显示：关于横向交易策略，不论建立多因子模型仍是统计套利策略均不可以盈余。所以，投资者鉴于市场基本面对交换利差的供需关系和将来走势进行主观判断最合用于交换利差的横向交易策略。关于纵向交易策略，经过解析交换利差的利率限期构造发现，建立骑乘策略能够获取较为稳固的超额回报。 重点词：交换利差;横向交易策略;纵向交易策略;统计套利;骑乘策略 中图分类号：F830.593文件表记码：A文章编号 一、前言及文件回首 跟着我国利率交换市场的发展，利率交换渐渐成为债券市场重要的交易品种。关于同样限期的国债和利率交换，二者信誉资质相仿、现金流实现方式相像、流动性相差无几。所以，交换固定利率与国债利率之间可能存在稳固的有关关系，而交换利差（交换交易中固定利率报价与同限期国债利率的差额）交易策略，也渐渐成为债券市场中重要的交易策略。 国内外学者对交换利差的影响要素进行了深入的研究。外国方面，He（2000）从融资成本差 异、流动性风险溢价和拥有长久利率交换的风险溢价角度，对交换利差的限期构造进行了商讨 [1]。Lekkos等（2001）经过成立VAR模型，从实证角度考证了流动性、利率水平、限期结 . 构斜率、利率颠簸性和违约风险要素对美国利率交换利差的影响[2]。Hui等（2008）发此刻 不一样时期，流动性风险和信誉风险关于交换利差的影响程度存在差别[3]。国内方面，杨辉等 2008）经过回归解析，商讨了融资成本、流动性风险溢价、违约风险、利率限期构造和股 票市场颠簸性对5年期交换利差的影响[4]。程昊等（2018）建立无套利订价解析框架，分别 解析了无套利订价成立和无效时交换利差的影响要素[5]。 本文第一对无套利订价理论进行回首，商讨交换利差的组成要素，而后从横向角度，分别建立 多因子模型和统计套利策略，查验关于某一限期交换利差的交易策略成效;从纵向角度，利用交换利差限期构造形态，查验综合多个限期建立交易策略的成效。 二、理论解析 关于限期同样的国债和交换交易，当二者信誉资质相仿、现金流实现方式相像、流动性都比较好时，能够经过无套利订价方式获取二者利率之间的关系。若投资者想获取固定利率，有两种 选择：一是在回购市场中融资并购入国债;二是进入同样限期的交换，收取固定端利率，支付浮动端利率。所以，在无套利订价的思想下，交换利差的理讲价值应等于合约期内一系列交换浮动端利率现值之和减去一系列国债回购利率现值之和。但是，无套利订价需要知足两个条件，即不存在隐形交易成本和市场供需关系保持稳固。 在真切的市场中，因为交易拘束和残留风险等隐性成本的存在，投资者可能很难在交换市场和国债市场之间进行无成本套利。交易拘束包含投资者参加交换交易的限制、查核期與利差收敛区间的错位等。残留风险包含现金流错配、借券逼空等套利退出风险。因为交易拘束和残留风险在真切市场中没法被完全解决和完满躲避，投资者不可以有效参加交换利差套利，或许参加套利交易获取的利润与预期不符，所以无套利订价无效。 即便交易拘束和残留风险等阻挡套利体制发挥作用的市场摩擦不存在，交换市场和国债市场中 的供需失衡依旧可能使交换利差偏离其公允价值。如（1）式所示，交换利差（rswap-rtreasury）能够拆分为：一是利率交换固定端利率与其将来一系列浮动端利率现值之和的差别（rswap-rfloat）;二是将来一系列利率交换浮动端利率现值之和与国债回购市场中回购利率现值之和之间的差别（rfloat-rrepo）;三是将来一系列国债回购利率的现值之和与国债利润率 之间的差别（rrepo-rtreasury）。当市场供需均衡时，（1）式中的第一项和第三项均为0， 交换利差完整由将来一系列交换浮动端利率现值之和与国债回购利率现值之和差别决定（后文 中简称交换浮动利率与国债回购利率之差）。 . rswap-rtreasury=（rswap-rfloat）+（rfloat-rrepo ）+（rrepo-rtreasury ）（1） 当市场供需关系稳准时，交换浮动利率与国债回购利率之差可能遇到信誉风险和流动性等