结构化私募基金最全介绍.docx

结构化私募股权基金历史、交易结构与监管政策分析本文纲要 一、结构化基金的历史发展 （一）结构化基金的前身——证券类分级基金 （二）结构化基金的发展——私募股权基金 （三）《新八条底线》明确将证券类分级资产管理计划纳入监管体系 （四）《资管新规》强化对结构化资管产品的强监管 （五）《资管新规》后结构化基金的监管政策 二、结构化基金的产生原因 （一）平层基金简述 （二）结构化基金的产生原因和定义 （三）结构化基金的主要类型 三、结构化私募股权基金产品结构及案例 （一）结构化私募股权基金的认定 （二）收益分配 （三）杠杆倍数的适用 （四）增信方式 （五）项目案例 四、未来发展趋势 （一）现有基金产品将面临更多合规监管压力 （二）结构化基金产品设计需要专业化设计 （三）基金的净值化导致的思路转变 附：监管政策  一、结构化基金的历史发展 根据组织形式，私募基金可分为契约型基金、公司型基金和有限合伙型基金。有限合伙型基金较为典型且具有示范意义，本文所指的结构化基金仅以有限合伙型私募基金为例。根据基金的收益分配顺序，有限合伙型私募基金可进一步分为平层基金和结构化基金两种，主要差别在于合伙企业中合伙人的权责、收益分配方式的不同。 （一）结构化基金的前身——证券类分级基金 2007年7月17日，国投瑞银瑞福分级股票型基金成立，宣布了中国分级基金的诞生，该分级基金是我国第一只结构化公开募集基金。2009年5月和9月，长盛基金和国投瑞银公司各发行了一只分级基金，分别是长盛同庆和国投瑞银瑞和300。公募分级基金的设计理念和收益分配模式在后续私募基金发展中被逐步确立和采用。 （二）结构化基金的发展——私募股权基金 2013-2014年，以《私募投资基金监督管理暂行办法》的发布为标志，各类私募基金统一纳入证监会旗下监管，此时并未有专门对结构化私募股权基金作出规定，但是实务中不少结构化基金已经备案并运作。 （三）《新八条底线》明确将证券类分级资产管理计划纳入监管体系 2015年中国股市异常波动期间，证券期货经营机构私募资管业务暴露出业务失范等诸多问题，2015年3月基金业协会发布了《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则（2015年3月版）》（中基协字〔2015〕44号），规定了证券期货经营机构开展私募资产管理业务时的八项禁止性规定，其中规定：经营机构不得以任何方式向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益。不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。 需要注意的是，《新八条底线》主要适用于证券期货经营机构通过资产管理计划形式开展的私募资产管理业务，不适用于私募股权投资基金、创业投资基金。1 （四）《资管新规》强化对结构化资管产品的强监管 2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“《资管新规》”）正式生效，对私募股权基金的结构搭建、资金筹措等方面均产生了巨大的影响。 1.《资管新规》关于私募基金结构化的规定 《资管新规》第二十一条规定：“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。发行分级资产管理产品的金融机构应当对该资产管理产品进行自主管理，不得转委托给劣后级投资者。分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。本条所称分级资产管理产品是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿，收益分配不按份额比例计算，由资产管理合同另行约定的产品。”此外，《资管新规》第二十七条规定：“（二）实行穿透式监管，对于多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产（公募证券投资基金除外）。” 根据上述规定，我们总结要点如下： （1）【分级资管产品定义】分级资产管理产品是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿，收益分配不按份额比例计算，由资产管理合同另行约定的产品。 （2）【分级适用前提】公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。 （3）【分级杠杆倍数】投向权益类资产（权益类是指投资于未上市私募股权、股票或股票型基金的资产比例高于80%）的分级型私募产品的杠杆倍数≤1：1，也就是说，优先级资金及中间级资金金额相加，不得超过劣后级资金金额，并且受到多层嵌套的限制，无法通过多层嵌套规避杠杆倍数的要求。；投向固定收益类资产（固收类是指投资于银行存款、标准化债券、债券型基金、股票质押式回购以及有预期收益率的银行产品、信托计划等金融产品资产比例高于80%）的分