基于EVA的成长期高新技术企业价值评估.docx

? ? 基于EVA的成长期高新技术企业价值评估* ? ? 宜宾职业技术学院 谢喻江 基于EVA的成长期高新技术企业价值评估* 宜宾职业技术学院 谢喻江 本文以亚太能源作为案例，深入分析EVA估值法在实际运用中的关键点和可行性。在评估企业价值时，本文选择EVA评估法对财务报表的会计科目进行调整，尤其是将研发费用作为长期投资分期摊销并调整加入当期EVA值。另外，在预测未来EVA值时，将预测期分为高速增长期和稳定增长期，符合高新技术企业的成长特性。研究表明，EVA评估法在评估高新技术企业价值时是可行的，且真正考虑到了高新技术企业的特点，适用于类似的高新技术企业价值评估。 EVA 高新技术企业 价值评估 成长期 一、引言 与传统企业相比，高新技术企业不仅具有风险水平较高、决策动态序列性、未来收益高、研发支出占比大的特点，而且阶段性地发展，并在不同阶段所获得的收益水平和面对的风险程度是不同的。高新技术企业的发展阶段分为种子期、初创期、成长期和衰退期，成长期是高新技术企业发展的关键阶段。处于成长期的高新技术企业已经具有自己核心的技术支撑，生产的产品或提供的服务已经得到市场的认可，并形成了一定的体系。随之而来的是，该类企业的经济活动会越发频繁，上市融资、抵押、担保或者企业重组等会经常发生，就需要对这类企业的价值做出准确的判断。但由于高新技术企业未来发展潜力大，可能会带来突破性的业绩增长，同时技术研发等投入市场的效果又存在很大的不确定性，在评估其价值时存在一定的困难。 在评估企业价值时，传统的现金流量折现法存在以下不足：（1）不能在评估中很好考虑现高新技术企业高成长、高收益、决策动态序列性、研发费用占比高的企业特质。（2）严格按照会计权责发生制的记账原理，将企业研发费用全部或部分费用化，在期末抵扣净利润。这种做法一方面忽略了研发支出创造未来价值的作用，另一方面会抹杀管理层投入研发开支的积极性。（3）无法将一些干扰现金流量的短期或偶然因素进行排除。因此，迫切需要一种能够解决这些不足的评估方法来衡量该类企业的价值。EVA值能够反映企业的成长性和盈利能力，体现其预期价值，用于评估该类企业的价值是很好的选择。EVA值本身能够考虑利润与投入成本之间的逻辑关系，而且在计算时需要对各项干扰企业价值的指标进行调整，能够更加精确地评估企业价值。本文将选择以从事新能源技术研发和生物柴油产品、环保设备制造以及可再生资源回收的亚太能源企业进行研究，从成长期角度创造性地运用EVA法评估企业价值，并将这种方法归纳提炼，为这类企业评估的实践运用提供指导。 二、EVA模型介绍 （一）EVA的概念及计算基础EVA（经济增加值）是对税后净利润进行各项调整后，扣除企业的权益和债务成本后得出的值。EVA是综合了利润表和资产负债表的指标，将一个企业的利润、成本和投入资本等综合考虑，进而评估企业价值。EVA反映了企业为股东创造价值的能力，也是日常经营状况的体现，EVA的计算依据利润表和资产负债表的财务数据求出，其计算公式为： 税后净营业利润（NOPAT）是从对净利润的调整值，涉及到各项科目调整，包括利息支出和营业外收支等。净利润实际上是在没有考虑其他非正常会计指标干扰的情况下进行计算的，需要对它的各个干扰项进行调整才能真实地反映企业的盈利能力，保证评估过程的准确性。净营业利润的计算公式如下： 税后净营业利润NOPAT=税后净利润+税后利息支出-税后营业外收入+税后营业外支出+税后一般风险准备增加额+调整后研发费用+税后资产减值准备-递延所得税资产增加额+递延所得税负债增加额 总资本投入（TC）是企业发展过程中的实际投入资金，是追求回报的表现。股本成本是企业经营的所得积累和股东权益；债务资本是企业通过各种债务形式从债权人处借款而发生的利息支出，其中债权人包括银行、企业或个人。 加权平均资本成本（WACC）为按照其各自所占的比例为权重并考虑税收对债权资本成本和权益资本成本的影响进行加权而得到的值，为折现时的重要参数。 （二）EVA模型EVA模型的基本原理是将企业未来若干年的EVA按照其应有的风险报酬水平进行折现，并扣除资本投入后的价值，来表示企业的价值。为了便于计算，假设企业经营的内外部环境不变，这样将企业发展分为两个阶段：第一阶段为高速成长阶段，此阶段的企业产品得到市场认可，出现爆发式增长；第二阶段为稳定增长阶段，该阶段产品占有一定市场，营收情况保持稳定，需要开拓新产品来增加活跃度。 本文考虑到成长期高新技术企业正处于快速增长阶段，前期会有较高的增长率，当发展到一定程度，增长速度会趋于平稳。假设高速增长期的增长率为g，高速增长期为n，稳定增长期的增长率为g1，稳定增长期为m，则企业的价值为：企业价值=初始投资+未来EVA的折现值=初始投资+增长期n年内EVA折现值+稳定增长期m年