机构化进程带来转债蒙特卡洛定价效率提升.pdf

核心提要 ◆ 科学的定价方法：蒙特卡洛定价方法 • 可转债是一种复杂的衍生品结构，它带有路径依赖的复杂条款，因此难以简单地进行定价。蒙特卡洛定价方法是一种科学的绝对定价方法，它通过模拟大量的 股价随机路径来估算可转债产品的价值和风险。我们发现这一方法的应用效果在最近出现了比较显著的提升。 ◆ 蒙特卡洛策略的表现：2021年以来获得明显超额收益 • 蒙特卡洛策略是选择市场价格相对于蒙特卡洛定价较低的20%转债进行配置的策略，策略自2021年以来获得显著超额收益，特别值得注意的是，它在2022年 相对于同类稳健型策略表现更加出色。 • 我们认为蒙特卡洛策略在2021年以来表现较好是因为2021年以来转债市场机构化进程的加速推进，使得蒙特卡洛转债定价效果提升。 ◆ 蒙特卡洛策略vs风向标策略：2022年以来蒙特卡洛表现更好 • 相对于另一个由国海金工构造的低估策略——风向标策略，蒙特卡洛策略在2022年以来的表现更为出色。 • 我们对此进行了分析，发现一方面蒙特卡洛策略的持仓更加偏债，这使其在2022年取得更好的表现。另一方面，即使排除了持仓偏股偏债属性的差异，蒙特 卡洛策略在股票方面的表现也更加出色。 ◆ 多策略配置逻辑 • 我们构建了一个结合了蒙特卡洛、动量和预期景气因子的三因子策略，作为一种进取型策略。我们选择在市场情绪乐观时配置该策略，而在其他时候则配置普 通的蒙特卡洛策略。研究结果显示，这种方法能够有效提高策略的风险收益结构。 ◆ 风险提示 • 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限， 存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但 过往数据并不代表未来表现。 2 蒙特卡洛定价方法介绍 1.1 蒙特卡洛定价的逻辑 1.2 对比风向标定价法：选债风格不同 1.3 定价首日转债：2022年后具有较高的效果 蒙特卡洛低估策略表现深度解析 2.1 策略表现：自2022年以来获得显著超额收益 2.2 蒙特卡洛表现提升背后的原因：转债市场的机构化进程 2.3 对比风向标策略：2022年以来正股端表现更好 多策略配置逻辑 3.1 动量与预期景气度因子构建三因子策略 3.2 策略轮动：根据估值决定策略的选择 3 1.1 蒙特卡洛方法介绍  蒙特卡洛定价逻辑说明 = + 假设股票价格满足几何布朗运动（geometric Brownian motion ) (GBM) 其中， 是在时间 () 的股价，() 我们用无风险收益率，() 是股价的波动率， 是布朗运动中的随机项 服从标准正态分布 。 2 SDE有一个解析解 σ = exp μ − + σ 0 2 1.生成路径 2.对每条路径定价 3.计算可转债在定价日 触发下修： 估值 • 蒙特卡洛模拟生成n条股价路径，