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季度策略报告
正文目录
1 业绩增速：A 股中报盈利增速继续回落，三季报 “盈利底”将至7
1.1 中报盈利增速继续下探 7
1.2 利润结构：TMT、中游制造及可选消费利润贡献扩张，金融服务贡献收敛 7
1.3 三季度 “盈利底”将至，预测A 股非金融全年盈利增速1.5% 9
2 ROE：继续下行，周转率是主要拖累项11
2.1 ROE 小幅回落，材料、资源和农业是主要下拉项 11
2.2 利润率延续回落趋势，结构上由上游向下游传导 11
2.3 周转率小幅回落，需求不足仍是主要矛盾 13
2.4 资产负债表持续优化，为结构性 “扩产”奠定基础 14
3 现金流：仍相对高位，但筹资现金流明显回落16
4 资本开支：三表修复早周期，谁能逆势宽信用？20
4.1 三表修复早期 信用周期底部，如何寻找结构性 “宽信用”新方向？ 20
4.2 18 年末的信用周期底部，哪些行业逆势 “宽信用”？ 23
4.3 23 年中的信用周期底部，谁在逆势 “宽信用”？谁能逆势 “宽信用”？ 25
5 成长股：科创板盈利底部回升，期待 “高质量发展”改善利润率28
5.1 创业板盈利增速转负，科创板利润底部小幅回升 28
5.2 创业板：利润率承压，周转率与杠杆率支撑ROE 29
5.3 科创板：资本开支扩张导致周转率继续回落，拖累盈利能力 31
6 行业比较：上游承压，中游企稳，下游复苏33
6.1 板块概览：新一轮利润分配周期，上游承压、下游复苏 33
6.2 上游资源：盈利承压，库存低位，产能扩张周期初现端倪 37
6.3 中游材料制造：成本端迎来喘息，但盈利尚未恢复 39
6.4 可选消费：中报盈利持续改善，利润增速继续上行 48
6.5 TMT科技产业链：传媒景气持续改善，计算机和电子盈利承压 52
6.6 大金融：整体业绩回落，券商 “加杠杆”空间充足 56
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季度策略报告
图表目录
图表1: A 股收入累计同比增速7
图表2: A 股净利润累计同比增速7
图表3: A 股二季度单季净利润环比增速转负7
图表4: A 股非金融二季度单季净利润环比增速低于季节性 7
图表5: A 股大类板块利润结构8
图表6: A 股分类行业利润结构8
图表7: A 股一级行业利润结构（分板块）8
图表8: 2023 年A 股盈利预测9
图表9: 季度累计净利润增速 10
图表10: A 股剔除金融的ROE （TTM）11
图表11: 大类板块ROE （TTM）变化：23Q2-23Q1 11
图表12: A 股剔除金融ROE 杜邦拆解（TTM）：23Q1 11
图表13: A 股剔除金融ROE 杜邦拆解（TTM）：23Q2 11
图表14: 中报毛利率和销售利润率均继续回落12
图表15: 大类板块毛利率变化幅度：23Q2-23Q112
图表16: 毛利率（TTM）：上游制造和中游制造12
图表17: 毛利率（TTM）：可选消费和必需消费12
图表18: A 股一级行业毛利率（TTM）（分板块）13
图表19: A 股剔除金融的资产周转率（TTM）13
图表20: A 股剔除金融的收入增速和资产增速13
图表21: A 股剔除金融资产负债率：中报季节性回升14
图表22: A 股剔除金融的资产负债率（历年中报）14
图表23: A 股非金融的有息/无息负债率（所有季度）14
图表24: A 股非金融的有息/无息负债率（历年中报）14
图表25: 23Q2 民营企业的负债结构进一步优化15
图表26: 23Q2 民营企业的负债结构15
图表27: A 股剔除金融的现金占总资产比小幅下滑16
图表28: A 股剔除金融的现金流占收入比边际承压16
图表29: 现金流拆细分析：23Q1 16
图表30: 现
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